申万宏源--休闲服务行业下半年投资策略

　 【研究报告内容摘要】

　　权重股带动指数上行,免税、酒店表现最佳。年初至6月29日,休闲服务板块涨幅8.98%,排名第一,同期沪深300下跌12.90%,中证500下跌16.53%,板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨带动板块整体上行。二季度酒店板块经营数据向好,商旅活动活跃使酒店受益明显,4、5月内需良性增长背景下餐饮行业回暖,广州酒家表现强势,预计下半年仍将持续。

　　餐饮受益于大众消费复苏出现回暖,品牌优势带动企业盈利能力提升。2014年后,限额以上餐饮收入恢复性增长。2017年,正餐市场高端餐饮人均消费结束负增长时代,大众餐饮人均消费走入平稳增长期,消费升级驱动初步显现。在激烈的市场竞争下,连锁企业凭借品牌优势更容易进一步抢占市场份额,带动盈利能力提升。百年粤菜餐饮品牌广州酒家在餐饮复苏行情下,通过构筑核心品牌力促进毛利止跌回升,同时积极发展食品制造实现多元化经营。目前我国月饼市场趋于稳定,速冻食品市场空间较大,公司一直维持高产销率,解决产能瓶颈后将对营收产生积极影响。

　　供需结构推动酒店行业景气上行,新周期下房价迎来上升区间。17年与18年数据显示,一二线城市与较好的三线城市入住率与平均房价均有较高提升。目前,酒店行业复苏趋势正向三线、四线城市蔓延。未来两年,酒店行业仍将维持较好的景气周期。在供需结构稳定的新周期下,酒店行业ADR增速基本稳定在CPI增速与人均GDP增速之间。其上限受制于宏观经济的发展环境,下限依托成本端的上行压力与对投资回报率的要求。未来开店速度仍是衡量公司业绩发展的重要指标,轻资产扩张与中端升级的逻辑持续。

　　消费结构持续升级,旅游休闲化发展。2018年上半年,传统景区增速不及预期,休闲游依靠多业态突破增长瓶颈实现客单价提升。免税方面,消费回流政策引导下规模将持续扩大,北京机场、进境免税开业与日上上海并表后,龙头优势将不断凸显,18、19年利润都将维持高增速。上半年出境游行业受东南亚高增速带动出现回暖,但总体质量不高,短期内缺乏有力催化,仍需关注后续行业整体情况。

　　投资建议:下半年,餐饮作为大众消费最前沿,行业格局已大幅调整,居民中端消费与酒店中端升级逻辑异曲同工。广州酒家(603043.SH)作为优质的粤式餐饮及食品行业龙头,具有业绩增速提升,现金流极佳的优势,建议长期关注。中国国旅(601888.SH)受益消费回流大方针鼓励,成长股逻辑丰满,业绩确定性强,绝对收益角度具有极佳配置机会(独立行情)。同时,休闲主题持续繁荣,休闲景区与酒店板块值得持续关注。