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清新环境:技术领先的综合烟气治理服务商

分享到微信2017-01-12 08:02 | 分享到: 作者:来源:中信证券

  中信证券1月12日发布清新环境研究报告,报告摘要如下:  

    投资要点

  技术领先的综合烟气治理服务商。公司主营业务为燃煤电厂烟气脱硫脱硝及除尘装置的建造和运营。公司具有单塔一体化脱硫除尘深度SPC-3D 净化技术,并成功实现湿法脱硫零补水技术的应用。2015 年营业收入22.68亿元,同比增77.6%;归母净利润5.1 亿元,同比增87.5%,净利率达到22%。2016 年公司并购博惠通及中铝环保资产,大力拓展石油石化、有色等非电烟气治理领域。实际控制人为董事长张开元,通过北京世纪地和间接持有公司29.5%股权。

  环保助去产能高效执行,执法风暴促非电烟气市场打开。环保有望成为政府去产能关键一环,雾霾天气持续&中央环保督查倒逼地方政府的环境执法力度加严,中央环保督查组由部级领导任正副组长,对地方省部级领导及有关部门主要负责人督政问责,去产能及存量工业清洁生产高效执行,全面推行火电超低排放料将助推主业景气度延续到2020 年,石油石化、有色等非电烟气治理市场有望大规模扩容。

  技术领先品牌认可度高,加速获取运营类优质资产。公司具备强大技术优势、品牌认可度及工程管理能力,公司2015 年新签烟气脱硫技改机组市场份排名第一,达到29.6%,投运烟气脱硫技改机组市场份额第一,达到25.0%,;2015 年投运脱硫新建机组全市场排名第一,市场份额为18.8%;2015 年新签脱硫新建机组全市场排名第二,市场份额为22.8%。2015 年管束式除尘新签及投运机组市场排名均为第一。公司烟气治理轻重模式相结合,通过EPC+EP 等方式快速占领市场份额及较高净利润率(22%)快速赚取利润,同时在超低排放改造逐步接近行业景气高点同时,加速提升特许经营运营等稳定现金流类资产收入占比,确保长期业绩稳定性。

  技术+成本管控净利率高,运营提升+非电拓展助力业绩高增。公司2015年烟气治理EPC/运营收入占比约为60.0%/40.0%,综合毛利率为39.0%,三费率控制在10.7%,净利润率达到22%。公司2009~2015 年净利润年化复合增速达到60.1%,成长性良好。公司先后实施股票期权和员工持股,激励机制到位。公司2016 年先后收购收购中铝环保资产及博惠通,并开展融资租赁及资产证券化手段,盘存存量资金,后续运营类资产持续获取及石油石化、有色等非电烟气治理拓展有望助力公司继续高增。

  风险提示。特许经营机组利用小时低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、环保政策执行力度的不确定性。

  首次覆盖给予“买入”评级。雾霾&中央环保督查倒逼执法趋严及清洁生产,非电烟气治理行业市场扩容及第三方治理趋势下,公司有望巩固大气领域龙头地位,运营类资产贡献持续提升。我们预测公司2016~18 年EPS 为0.69/0.99/1.35 元,目前股价对应2016~18 年PE 估值分别为27/19/14 倍,结合行业平均估值,稳定运营类资产占比提升,非电烟气治理带来业绩弹性,给予2017 年25 倍P/E,对应目标价24.8 元,首次覆盖给予“买入”评级。

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