大亚圣象:公司发展持续稳健

　 【研究报告内容摘要】

　　公司公告大股东增持公告:7月4日,公司公告控股股东大亚集团增持公司股份200万股,占公司总股本0.36%,成交均价为15.51元/股,合计交易金额为3120万元。增持后,大亚集团持股占比由45.4%提升至45.8%(合计持股2.54亿股)。

　　公司近期主要情况:1)大股东此次使用自有资金增持,彰显公司发展信心和价值认可,为长期稳健发展夯实基础。2)公司大股东质押基本以银行质押为主,安全系数较高,质押均价大约为11-12元,目前股价15.32元/股具备安全边际。3)公司作为地板和人造板行业龙头,管理持续改善,地板产品结构不断优化、人造板受益于行业需求提升,子行业龙头价值凸显。

　　地板:品牌和渠道优势显著,产品结构升级,工装迅速拓展。1)地板业务发展稳健:截止目前,公司地板业务收入稳健增长,其中三层和多层实木复合地板收入增速较快,强化地板增速平稳,产品结构持续升级。圣象在国内拥有近3000家线下门店,并结合多方位电商渠道,持续受益行业集中度提升和产业链扩张,零售端市占率进一步扩大。公司在加强渠道建设基础上,不断提升产品设计,加强顶端的研发设计及气氛美学的提升,并结合高效自动化的生产制造技术,从渠道端和产品端提供给消费者优质的地板和服务,打造“圣象”品牌作为消费品的强有力价值。2)工装业务持续发力:2018年上半年,公司工程类地板收入同比增长较好,我们预计增速约为30%,工装业务板块持续发力。圣象在前端制造具备稳定性,中后端具备完善的供应链和服务体系,工装业务后续有望持续提升并贡献业绩。目前拥有万科、保利等超过60家工装大客户,有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,保持成长趋势。工装客户选择方面,公司也更加注重设立标准、择优客户,提升应收账款和财务指标的质量。

　　人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板2018年上半年保持收入增长态势,年初人造板提价策略贡献业绩增量。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料新增需求,公司人造板规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题。

　　持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励,激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续回归;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。

　　地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、人造板市场需求逐渐提升。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。此次控股股东大亚集团增持200万股,充分彰显对公司未来可持续发展信心,我们维持公司18-20年盈利预测至1.51元、1.81元、2.08元(YOY27%、20%、15%),目前股价(15.32元/股)对应PE分别为10倍、8倍、7倍,公司盈利改善逻辑持续兑现,前期由于市场波动因素回调呈现一定回调幅度,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!