北新建材:上半年利润高速增长

　 【研究报告内容摘要】

　　公司发布2018年中报业绩预告,预计2018H1归属净利润10.92~13.65亿元,同比增长60%~100%。

　　公司定价权凸显,上半年利润高速增长。公司预计2018H1归属净利润10.92~13.65亿元,同比增长60%~100%;其中2018Q2归属净利润6.02-8.75亿元,同比增长13%~64%。在成本(废纸、煤炭等价格)大幅上涨的情况下,公司利润高速增长主要来自去年下半年(超越成本)提价盈利中枢上移,而公司定价权显现背后主要有三方面原因:一是公司市场占有率高(60%);二是在供给侧改革和环保高压影响下落后产能开始退出;三是2016年底少数股权注入使得公司内部机制理顺。我们判断这些因素中期仍将有利于公司定价能力。

　　继续扩张挤压对手和加强区域控制力。一方面公司在2017年年报披露了布局21条生产线的计划,预计全部建成投产后石膏板总产能达到30亿平方米;另一方面公司2018年6月15日发布公告,拟与山东万佳共同出资设立合资公司,分别对安徽万佳、平邑万佳进行增资,并收购宣城万佳100%股权,此次投资并购完成后公司将新增1.9亿平方米的石膏板产能(包括已投产产能和在建产能,其中公司权益产能约1.03亿平方米),收购完成后公司在华东市场的话语权将显著增强,公司近年继续保持产能扩张(挤压对手)和加强区域市场的控制力,为加强中期定价能力继续做准备。

　　锁定股份回购注销完成。根据协议,若公司年报审计机构确认或有风险发生或实际发生损失,则由公司以1元价格对该原泰山石膏少数股东部分锁定股份进行回购并注销,并承担或有风险损失。目前锁定股份回购注销完成,公司总股本由17.89亿股减少至16.90亿股。

　　投资建议:维持“买入”评级。从中长期来看,随着石膏板渗透率提升(住宅隔墙应用)和厚板替代薄板,国内石膏板行业需求仍有增长空间;随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局,公司凭借全国网络化生产布局,一家独大,行业格局高度稳定,随着区域化市场控制力持续加强,公司定价能力也在逐步加强;我们之前把公司和USG做了详细对比分析,公司中长期已被低估。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.66、2.13、2.66元/股,按最新股价对应PE估值分别为11倍/9倍/7倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求大幅下滑、行业产能扩张、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。