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国泰君安:五因素驱动龙马的切换扩散

作者:来源:中国证券报·中证网2017-06-19 09:06

  【投资策略】

  五因素驱动龙马的切换扩散

  中国经济的库存周期已经从主动补库存转向被动补库存,整体将会呈现出温和下滑的态势。回顾2016年年初以来股市的上行,我们认为主要是“再通胀预期”的高涨,下半年实体经济通缩格局之下,这就意味着实体经济所分流的流动性将减少。对于股市而言,这就意味着实体经济温和下滑分流资金减少创造的相对友好环境。

  随着金融去杠杆的推进,金融机构资产扩张速度出现回落,而资产端与负债端的同时收缩,金融机构分流资金量也有望随之出现下降。资金债券市场向实体的利率传导迟滞,随着年中时点的过去,利率倒挂现象有望缓解。

  金融机构体系中,有两种模式值得引起注意,一是银行以委外形式通过非银机构管理资金,二是大行从央行获取流动性支持,中小存款类机构发行同业存单从大行获得较长期限及资金。随着年中时点的过去,上述两种模式中,负债驱动转向资产驱动逻辑均将会重新加码发力,由此带动资金成本层面的改善。

  随着美联储加息落地,逆周期因子引入,人民币汇率贬值预期缓解将支持人民币汇率的稳定,外汇占款有望进一步改善,由此而对国内流动性产生正面影响。

  A股纳入MSCI结果将在621日公布,本次成功可能性较大,将有望为A股市场带来近千亿规模增量资金。而从全球股市估值角度看,目前上证综指/创业板指PE(TTM)分别为15x/37.6x,而标普500/富时100/日经225/法国CAC40PE(TTM)分别为23.4x/32.2x/18.9x/19.3x,由此来看,A股市场单纯从估值来看,已经具备相对吸引力。

  把握龙马扩散切换投资机会,看好二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹。50概念已到极致,调结构正当其时。建议重点挖掘中游、消费领域细分行业龙头,看好航空、园林在行业结构改善基础上,景气度回升下的投资机会,创业板中精选个股。主题方面重点关注雄安、粤港澳区域性主题,国企改革、车联网、5G、环保。

  【行业分析】

  深度服务地方经济 农商行受益经济复苏

  目前我国宏观经济已有复苏迹象,固定资产投资力度较大,外贸也有好转迹象,预计将会持续拉动中下游产业。苏南地区工业基础扎实,将陆续受益于此,江阴、张家港等长江口岸城市还将同时受益于外贸复苏。因此,当地农商行作为本地市占率领前的商业银行,将直接受益于此。

  重点个股分别给予常熟银行、江阴银行、无锡银行、吴江银行、张家港行“增持”评级。其中,常熟银行持续精耕细作小微业务,形成业务优势且仍有较大发展空间;江阴银行立足制造强市,有望持续受益于产业升级和业务扩容;无锡银行深耕“三农”、“小微”业务,零售业务加速推进;吴江银行市场份额逐年提升,且不良指标持续改善;张家港银行专注中小微业务,发挥核心优势,同时积极拓展个人业务。

  看好2H2017半导体行业景气度提升

  下半年为半导体传统旺季,同时当前库存去化已逐渐完成,预计Q3随着苹果及各品牌旗舰手机发布,将迎来一轮强劲的拉货。由于封测行业属于重资产行业,2H2017行业景气度的提升将直接带来订单的增长,开工率的提升,大幅提升公司运营表现。年初至今半导体板块PE TTM调整幅度已达26.7%,其中封测板块2017PE多落于20-30倍区间,符合当下市场选股风格。我们推荐在产能和先进技术上都有深度布局的封测龙头长电科技:公司领先地位已经确立,下一步挑战日月光。原长电业绩不断创新高,SiP业务将为现金牛业务。星科金朋同比持续改善,Q3订单增长明显,将看到业绩拐点。同时推荐封测厂高效运营的典范华天科技:天水以低成本优势立足低端需求;西安基地新投产能全满,2017年翻倍增长;指纹识别前置化带来TSV订单,昆山厂明确受益,2017年公司迎来业绩高增长。


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