中信证券-消费产业3月社零数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　预计消费  2019  年总体呈现前低后高增长趋势，基本面逐季好转。同时刺激消费政策有望成常态，MSCI  将  A  股纳入因子从  5%提至  20%带来增量资金，均对消费形成极大支撑。看好消费表现，龙头持续配置，短期聚焦一季报优异品种。

　　▍3  月社零增长  8.7%，好于预期。3  月社会消费品零售总额同比增长  8.7%（实际增长为  6.7%，前值为  8.2%，去年同期为  10.1%），限额以上商品零售总额同比增速为  5%（前值为  3.2%，去年同期为  8.9%）。高基数基础上实现快速增长，环比增速进一步加快，总体超出预期。

　　▍汽车销售仍在下滑，政策刺激预期上升。基于限额以上商品零售总额分项数据，3  月汽车、金银珠宝、文化办公用品仍然负增长，且环比、同比跌幅均有扩大（增速分别-4.4%/-1.2%/-4.0%，跌幅环比扩大  1.6/5.6/12.8pcts）。汽车零售增速2018  年  5  月以来持续负增长对社零整体增速影响一直较大，考虑到基数效应，汽车消费增速预计在下半年止跌企稳。同时，汽车对国内整体消费影响关键，汽车零售占社零比重达约  29%，在目前销售低迷的背景下，政策刺激预期不断上升，若有政策落地，汽车有望迎来超预期回升，带动整体消费更为显著得增长。

　　▍地产产业链相关行业改善最为显著。3  月剔除汽车、石油类限额以上零售额增长9.8%，增速环比提升  3.3pcts，表现较强劲。细分来看，通讯器材无论是同比还是环比回升均显著，3  月增长  13.8%、环比  5.6pcts、同比  12.2pcts；家电和音像器材、家具、建筑及装潢材料增速虽然较上年同期基本持平，但环比提升非常显著，分别增长  15.2%/12.8%/10.8%、环比分别  11.9/12.1/4.2pcts；另外，粮油、食品类和中西药品类增长最为稳健、增速变动不大，但均好于预期；化妆品、服装鞋帽增速较去年同期下降仍较多，但环比改善明显（分别增长  14.4%/6.6%，同比均约-8pcts、环比均约  5pcts）。可见，3  月除上述汽车、金银珠宝等高值可选品仍然低位外，其他品类均有不同程度显著回升，其中地产产业链相关行业回升最为显著，和地产相关数据的回暖吻合，其中也包含部分  3  月促销加强因素。

　　▍消费回升趋势还将继续。社零数据中未包含除餐饮以外服务消费数据，基于微观跟踪，服务相关消费增长相对稳健，但趋势同样呈现出提前好转态势。我们认为，仅基于基数效应考虑，消费  2019  年增长前低后高趋势已经基本确定，目前来看，在地产回暖、信贷放宽、减税降费政策实施，股市财富效应等多重利好叠加的带动下，消费提前显现回升态势。虽然从上市公司业绩表现维度，预计  Q1大多数表现还较弱，但一方面有望好于此前悲观预期，一方面回升趋势已经显现，消费回升趋势的确定性正在不断增强。

　　▍持续配置，龙头策略。我们  3  月以来一直强调，消费数据虽然仍弱，但好于预期，后期在增长回升显现、政策利好确定、外资增量资金带动多重利好带动下，消费预计将呈现更好表现、配置价值突显。建议持续配置消费龙头，短期聚焦一季报表现。中信证券研究部消费产业组建议重点关注组合：五粮液、泸州老窖、牧原股份、温氏股份、复星医药、乐普医疗、益丰药房、中国国旅、永辉超市、伊利股份、首旅酒店、晨光文具、重庆百货、森马服饰、中公教育。

　　▍风险因素：经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；个别公司治理风险等。