中信证券-新能源汽车行业投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　新能源汽车高速成长，长期趋势明确，海外景气向上，全球产业加速共融。当前补贴退坡，市场担忧行业盈利水平下降，且下游增速下行。我们认为：1）当前行业格局处于出清阶段，应更关注市场份额而非业绩；2）行业转向市场化、全球化，好产品供给提振需求。建议关注两条主线，主线一：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业，如：电池及原材料环节，特斯拉供应链；主线二：下游整车当前盈利承压，核心看“爆款”车型和市场份额。

　　▍行业共识：国内长期保持高速增长，产业全球化加速。新能源汽车是国家战略性新兴产业，受国家相关部门的高度重视，是国家坚定支持的战略方向。2018年我国新能源汽车产销超  120  万辆，预计到  2020  年和  2025  年，有望分别超过200  万辆和  600  万辆。此外，随着行业加速向外资开放，以特斯拉、大众、戴姆勒、宝马为代表的外资车企，三星  SDI、LG  化学、松下等动力电池巨头，加速布局中国市场。同时，中国具备全球最完善动供应链，在加速全球配套。

　　▍市场的担忧：当前补贴加速退出，量、价存压力。当前补贴加速退出，外资加速进军中国市场，市场存担忧：1）此前产业链各环节利润中补贴占比高，补贴退出，产业链各环节盈利水平下降；2）补贴刺激需求锐减，销量增速下滑；3）海外巨头进入中国市场，自主企业份额被挤压。

　　▍我们的观点（一）：后补贴时代推动格局优化，市场份额优先于业绩。新能源汽车早期主要由财政补贴驱动，同时存在地方保护，产业链各环节进入者众多，竞争力参差不齐。随着补贴加速退出，后补贴时代到来，行业总体利润明显下降，缺乏竞争力的企业开始被淘汰，行业进入出清阶段。具备市场化能力和产品竞争力的企业有望获得更高的市场份额，在格局优化后可享受行业增长的红利。

　　▍我们的观点（二）：需求转向市场驱动，好产品供给提振需求。长期来看，随着补贴退出，产业由政策导向转为市场驱动，产品将从符合补贴标准转向迎合市场需求，未来终端核心主要看“爆款车型”的能力。2018  年以来具备智能和科技感的好产品越来越多，包括：比亚迪的“王朝系列”、广汽的  Aions、吉利几何  A、上汽  Marvel  X  升级版等，近期  Tesla  Model  3  开始在国内交付。短期看，好产品供给提振真实需求，销量增长可期；中长期看，国内外各车企积极打造电动平台，规划电动智能产品，有望从供给端创造出更大的市场空间。

　　▍买什么：供应链寻找全球竞争力；整车买“爆款”。汽车产业的电动化、智能化在推动中国的全球化、全球的中国化，具备全球竞争力的优质供应链企业直接受益，重点关注：1）电池及关键原材料：国内“价”仍在下降但降幅趋缓，高端供应偏紧缺，平价需求提升；国内龙头企业技术已具备全球竞争力，产品加速全球配套，“量”有新增；2）热管理零部件：价值量提升，国内外起跑线接近，国内企业具备竞争力；3）特斯拉供应链：短期看锁价和高单车价值；中长期看产品壁垒高，具有示范效应，综合能力强的公司。此外，下游整车长期具备议价权，短期受补贴退坡影响盈利承压，核心看“爆款”车型和市场份额。

　　▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动。

　　▍投资策略。新能源汽车正处于从  1  到  10  的高速成长阶段，行业转向市场化、全球化。建议从两条主线寻找投资机会，主线一：新能源汽车全球化背景下，中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业：1）电池及关键原材料：宁德时代、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科，璞泰来、恩捷股份、星源材质、新宙邦、天赐材料、当升科技、杉杉股份；2）新能源热管理：三花智控，银轮股份；3）特斯拉供应链：三花智控、拓普集团、宏发股份、旭升股份。主线二：下游看具备“爆款”车型能力的整车企业，重点推荐：比亚迪（A+H）、上汽集团、广汽集团（A+H）、吉利汽车（H）。