民生证券-钢铁行业策略报告
研究报告内容摘要:
不平凡的 2018 和超预期的 2019
2018 的不平凡在于行业盈利的不平凡,多品种年均盈利创历史新高;2018 的不平凡在于情绪波动的不平凡,现货年初、年末两次崩盘, 令人咋舌,随着行业供给侧改革接近尾声,环保整治逐步推进,1.5 亿吨落后产能的淘汰和 1.4 亿吨地条钢的出清,行业格局发生变化,行业由“地条钢+长流程”的格局转变为“长流程+电弧炉”的格局,这种变化提高了生产成本,改变了成本曲线,原来边际成本最低的地条钢变成了边际成本最高的电弧炉产能,而电弧炉粗钢产量 1 亿吨以上,这或将使低成本建材企业长期盈利。
超预期的 2019 年,主要在于需求的超预期,我们在年初市场悲观时提出看好需求,是基于对地产的不悲观以及对基建潜在项目的高增速,是基于对行业结构性需求的增长的认识,当前供需两旺,印证了我们的判断,行业盈利环比提升。对于 2019 年我们认为粗钢产量有望达到 9.5-9.6 亿吨,粗钢消费仍有上升空间。预计高供应高需求使全年钢价波动率减小,虽然矿难使矿石价格中枢上移,但行业盈利仍将维持较高水平,预计螺纹毛利 500-800 元/t,热卷毛利 300-500 元/t。
2019 虽盈利放缓,但中枢仍处历史高位,并有望维持
2018 年行业营业收入 15649.01 亿元,同比增长 13.45%,2019 年 Q1 营业收入3597.23 亿元,同比增长 5.08%,钢铁行业一季度营收好于去年同期。2018 年行业归母净利润 1024.98 亿元,同比增长 33.74%,归母净利规模连创历史新高。2019年一季度归母净利润 118.52 亿元,较 2018 年一季度减少 97.59 亿元,同比下降45.16%,同比增速较 2018 年 Q1 下降 136.02pct。由于巴西矿难影响,铁矿石价格上升,致使钢铁行业 2019 年一季度营收高、净利润降低。
2019 年 Q2 业绩大概率回升,分红与偿债能力提升
通过我们模型计算,4-5 月份钢材平均毛利较年初明显上涨,其中 4 月热轧、螺纹、冷轧、中厚板的钢厂平均即期毛利较 1 月分别上涨 25%、37%、27%、27%,虽然 5、6 月是钢材消费淡季,但仍将保持较高的毛利,行业二季度业绩大概率回升,经过近几年行业落后产能的出清,盈利能力的改善,行业的分红与偿债能力得到提升。
普钢盈利向低成本企业集中,特钢发展空间广阔
2018 年普钢板块营业收入 14157.08 亿元,同比增长 13.4%,自 2015 年以来连续第三年增长,并创造营收规模历史新高。2019 年 Q1 板块营业收入 3247.50 亿元,同比增长 5.84%,同比增速由负转正,营收规模再创历史新高。2018 年实现归母净利润 909.84 亿元,同比增长 32.12%,2019 年 Q1 板块实现归母净利润 104.31亿元,同比下降 45.27%。2018 年特钢样本实现营业收入 276.99 亿元,同比增长30.28%,2019 年一季度样本实现营收 68.40 亿元,同比增长 8.19%。2018 年,样本特钢企业实现归母净利润 17.88 亿元,同比增长 65.23%,2019 年一季度,样本实现归母净利润 4.28 亿元,同比增长 43.44%,我国虽然粗钢产量高达 9.28 亿吨,但特钢占比仅 12%左右,特钢中高端特钢占比不足 10%,远低于发达国家水平,我国发展高端制造离不开高端材料,高端特钢技术壁垒高,未来发展空间广阔。
投资建议:未来两条主线,普钢的估值修复与高端特钢的成长
全年来看,钢材产量高增,需求同样高增,供应的边际弹性将保证行业盈利在区间内向区域位置好、管理优秀的企业集中,建议关注方大特钢、宝钢股份、三钢闽光、华菱钢铁、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山。
随着我国推动高质量发展,特钢发展空间更为广阔,建议关注大冶特钢、常宝股份、久立特材、永兴特钢、钢研高纳。
风险提示
钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。