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兴业证券-公用事业行业点评

兴业证券中国证券报·中证网

  

  【研究报告内容摘要】

  投资要点

  事件:近期油价大幅下跌,截至2020/3/16,布伦特原油现货价格27.98美元/桶,月环比下降51.68%(2020/2/17)、年同比下降58.18%(2019/3/18)。

  我国进口LNG价格与日本原油综合指数JCC挂钩,其为东北亚定价中心。由于日本进口LNG最初的目的是替代本国原油,因此进口价格与原油价格挂钩。我国的长协合约定价中,包括S型曲线(即设定油价上下限)与直线型两种定价模型。例如大鹏LNG接收站与澳大利亚西北大陆架液化LNG公司签订的25年长协合同规定,LNG基准气源价格公式为:P=[(0.0525×JCC+1.535)×汇率/1.0551]×(1+0.3%),其中15≤JCC≤25美元/bbl,1.0551为MMBtu与GJ的转换系数,0.3%为保险费率。

  近期油价下行,或利好LNG接收站相关标的。根据我们统计,目前LNG进口到岸价最新价格(2020/3/11)为2884元/吨,同比减少17.22%。受近期油价下行影响,我们预计LNG进口价格将维持低位,成本端的下行将利好拥有LNG接收站的标的。

  深圳燃气LNG接收站已于19年8月试投产,该项目具备80万吨/年(10亿立方米/年)的LNG周转能力,建成后可以在国际市场上自主采购低价LNG,用于满足深圳市天然气调峰需求,保障天然气供应稳定。中性假设满产后税后利润为2.40亿元/年。我们根据2014年至2019年12月LNG进口均价数据、2014年至2020年2月LNG国内市场价数据及LNG调峰站的投资数据对其盈利性进行了中性假设,预计满产后利润将达到2.40亿/年

  投资建议:LNG进口价格与油价挂钩,近期油价下行或将促使LNG进口价格下行,利好拥有LNG接收站的标的,如深圳燃气(2019年8月试投产,年周转能力80万吨/年(10亿立方米/年)。我们预测2019-2021年公司归母净利润为10.55/13.04/14.59亿,增速2.3%/23.6%/11.9%,对应3月17日估值18.5/15.0/13.4倍。(2019年业绩为公司业绩快报公告)

  风险提示:油价上行致LNG进口价格上行,LNG接收站周转率不及预期。

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