招商证券股份有限公司 周岳
2017年经济增速预计与2016年基本持平,国内经济已经处于L型底部。预计2017年固定资产投资增速平稳;社消增速会有小幅下滑;净出口对GDP增长的负贡献有望收敛。
综合投资、消费与净出口三点,2017年全年经济大概率趋稳。回到投资,基建高增长以及制造业盈利周期性回暖,市场对于权益的关注度在上升,相对今年而言,2017年“资产荒”的情况或许会有所好转,债券市场边际上面临一定的压力。
预计2017年PPI对CPI传导效率有所提升,不过受制于需求疲弱和收入下行,这个传导仍较为微弱。通胀水平的整体抬升,对于债券市场而言,收益率波动的底部存在上抬的压力。
货币政策将延续中性偏紧的政策思路。央行在公开市场上拉长逆回购的融资期限,缓慢抬升利率中枢水平,也限制机构的杠杆率。此外,央行也更审慎的使用基准利率和存款准备金率的工具。某些时点可能会出现流动性紧张的局面,要加强流动性预期管理。
在内有通胀升温、基本面企稳回升,外有汇率贬值压力的背景下,叠加去杠杆防风险的政策意图,短期内央行政策易紧难松,资金面偏紧,过往杠杆牛的逻辑很难继续成立。此外在对理财监管逐渐加码、实体回报率开始上升的情况下,钱多的逻辑也将逐渐被证伪,配置压力会有所减弱。所以在多方面因素的考虑下,我们认为债市未来将存有回调风险。在具体操作上,建议适当缩短久期,注意杠杆水平不宜过高,保持适度流动性,防范突发性风险。
虽然三季度企业的盈利情况出现改善,但是产能过剩行业(如煤炭、钢铁)的资产负债率并无显著下降,明年随着债转股步伐的加快,信用风险可能进一步暴露。
从估值来看,在近期各种黑天鹅事件的冲击之下,利率债短期出现大幅调整,进一步压缩了信用利差的空间。目前除了短融受资金面影响之外,各等级信用债信用利差基本都处于历史极低水平,信用利差进一步压缩的空间已经非常小,中长期品种的交易价值不大。我们建议近期以防守为主,首选短久期、中高评级信用债,期待信用利差逐步恢复,再布局未来的配置需求。