国君固收 | 报告导读:
本报告导读:昨日,2017年主要经济数据公布完毕,平稳收官。但在去产能、去杠杆、去库存的政策推进下,2017年宏观经济不乏超预期之处,这些“超预期”因素对于2017年大类资产表现产生了深远影响。展望2018年,大类资产的走势亦有迹可循。
实体数据推迟公布,2017年经济平稳收官。
虽然数据的发布被比较罕见的临时推迟至下午三点,但是最终经济数据基本符合预期。整体上,年底平稳收官,数据波澜不惊,但纵观2017年全年,宏观经济不乏超出投资者预期的地方:
①总量稳中有进,年内波动极低。年初,由于政府不断淡化经济目标以及对于地产和基建的普遍悲观,市场对于2018年的经济整体偏悲观。
然而2017全年来看,一、二季度同比6.9%,三、四季度同比6.8%,四舍五入之下,全年增速为6.9%,与近期总理的表述一致,年内的波动幅度很低。
总量上,自2010年以来,GDP实际增速首次企稳回升,名义GDP方面,增速全年维持在11%左右,与之相伴的是企业盈利的回升和名义利率的走高。
②地产投资逆袭。回顾2017年,低波动来自于消费对于经济的贡献不断上升,而出口贡献由负转正是最直接的拉动因素,但是超预期的增长点来自于房地产投资的逆袭。
随着地产需求端政策收紧,主流预期对于2017年地产投资表示悲观。然而在销售向投资传导钝化的大背景下,叠加棚改货币化的去库存效应,使得2017年的地产销售和投资均显著超出预期。
一方面直接拉动了地产相关产业链,一方面也通过土地购置的途径提高了地方政府收入,为基建提供了支撑力量。
③供给侧改革之下,通胀水平却低于预期。在供给侧改革引导经济企稳的大背景下,PPI维持较高水平,但CPI却超预期的维持较低的水平。
这里一方面来自于食品通胀的异常同比下跌,另一方面则来自于需求温和的状态下,供给侧改革造成的上游涨价向下游传导有限。
在年初对于滞涨的普遍担心下,2017年却走出了经济强、通胀弱,PPI高、CPI低的“黄金组合”。
④经济稳,金融紧。在经济稳定的情况下,金融去杠杆有序推进,融资整体并未看见明显收缩,且结构更加健康,信贷社融稳健正增,而伴随着去杠杆、去通道下,金融空转的减少,M2增速回落至历史低位。
本质上,还是实体经济展现了超出预期的韧性,金融监管加码、环保限产收紧、债券市场收益率上升,均未撼动全年经济的稳健表现。
事实上,这些超预期背后有一条隐藏的暗线,就是政府主导的政策。
如果目光再拉长远一些,我们回顾过去几年对于宏观经济和资本市场影响最大的逻辑,其背后都有较强的政府主导印记:降低社会融资成本、供给侧改革、去库存、去杠杆等等。
这也提示我们,当经济体中一个重要玩家的逻辑发生变化,市场的运行机制可能会随之改变,尤其是在中国这样一个政府对于经济有较强掌控力的国家。