南京化纤:粘胶短纤东风起,转型升级迎机遇

　　报告要点

　　公司专注粘胶纤维,定增加码主业

　　公司主要从事粘胶纤维和自来水的生产与经营。公司前身为1964年建成投产的南京化学纤维厂,目前拥有年产14.8万吨粘胶短纤、2万吨粘胶长丝权益产能,综合实力居于同行前列。公司2016年底发布定增预案,拟募集不超过15亿元,大股东认购不低于2亿元,比例不低于34%,募资用于年产16万吨差别化粘胶短纤维项目,进一步巩固行业地位。

　　粘胶短纤景气度上行,公司业绩弹性最大

　　需求端,消费升级拉动粘胶短纤内需增长,“十二五”期间国内表观消费量增速达12.1%,高于同期纱产量增速;人民币贬值促进出口放量,2016年1-11月出口同比增长44.2%,预计2017年继续增长。

　　供给端,2011年后粘胶短纤经历四年低迷,产能增速明显放缓,2016年国内粘胶短纤产能约390万吨,2017年行业基本无新增产能。2015年新的《环保法》出台致使行业管控趋严,倒逼小企业退出,行业集中度将逐渐提升。

　　替代品,棉花与粘胶短纤存在轻微替代关系,价格有部分联动性。棉花产不足需,供求关系改善,价格触底反弹,为粘胶短纤价格上行提供一定支撑。

　　价格层面,2015年下半年行业迎来转机,2016年价格一路震荡上行,最高超过1.7万元/吨,目前保持在1.65万元/吨上方,我们判断粘胶短纤2017年继续景气。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司EPS 增厚0.31元。

　　公司瞄准新兴产业进行战略转型

　　公司2015年报提出,“通过定向增发等方式,快速开拓新产业,到2020年实现新产业产值占比达50%”。公司定增预案提出,非公开发行完成后,公司将在进一步做大做强粘胶纤维主业的基础上,积极在新材料等领域拓展新的业务,通过并购重组、资产注入等方式促进公司业务的进一步转型升级, 提高公司盈利能力。预计公司将加大转型升级力度,后续布局值得期待。

　　投资建议:首次给予“买入”评级

　　粘胶短纤持续高景气,公司弹性最大;定增加码粘胶短纤主业,巩固龙头地位;在国企改革大背景下,致力于发展第二主业,向新兴产业转型。市值小, 弹性大。预计公司2016-2018年EPS 为0.33元、0.90元、0.99元,首次给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　1. 粘胶短纤景气度不及预期;

　　2. 定增项目推进不及预期;

　　3. 环保风险。