长春高新：生长激素势头良好 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述公司公布2016年半年报，实现营业收入12.76亿元，同比增长18.74%；净利润2.15亿元，同比增长22.17%；扣非净利润2.14亿元，同比增长22.83%；EPS为1.49元。

　　事件评论各产品线增长稳健，费用率平稳：生物制药实现收入7.6亿元，增长25.28%，毛利率为89.45%，同比增加1.3个百分点；中成药实现收入2.74亿元，同比增长8.35%，毛利率为78.92%，同比增加1.54个百分点；房地产业实现收入2.29亿元，同比增长12.46%，毛利率为53.98%，同比下降0.35个百分点；服务业实现收入1251万元，同比增长13.05%，毛利率为71.26%，同比增加25个百分点。公司销售费用率为31.83%，同比下降0.22个百分点；管理费用率为16.2%，同比下降0.7个百分点；财务费用率为-0.61%，同比下降0.11个百分点。

　　生长激素势头良好，疫苗业务稳健：金赛药业实现营业收入6.27亿元，同比增长30.42%；净利润2.22亿元，同比增长22.50%。公司加强生长激素的患者教育和临床渠道扩张，取得良好效果。长效生长激素新增入组患者几百例，Ⅳ期临床研究有望如期完成。百克生物实现营业收入1.33亿元，同比增长5.75%；净利润3911万元，同比增长49.17%。

　　水痘疫苗出口量同比增长516%，海外市场推广成绩斐然。

　　配股募资加码研发，后续产品储备丰富：公司配股募资逾17亿元，其中16亿拟投入新产品研发，为公司研发奠定资金基础。公司在研产品丰富，目前有19个处于临床研究阶段的项目，4个处于临床申报阶段的项目，其中不乏重磅品种艾滋病疫苗等。艾塞那肽注射液正在申报新药，该药用于糖尿病治疗，空间巨大。2015年上市的促卵泡素正在各地招标，市场空间较大，后续业绩值得关注。

　　维持“买入”评级：公司各项业务增长稳健，生长激素品种齐全，市场空间巨大；促卵泡素正处于市场开发阶段，增长可期；后续产品丰富，为公司未来增长奠定基础。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为2.79元、3.51元、4.36元，对应当前股价的PE分别为38x、30x、24x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品推广低于预期