江南水务：市政工程业务推动业绩高增 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件公司发布半年报，公司2016年上半年实现营业收入5.74亿元，同比增长55.85%，归母净利润1.7亿元，同比增长51.94%。

　　我们的评论工程安装业务不断拓展，业绩增长显著。公司2016年上半年实现营业收入5.74亿元，同比增长55.85%，其中工程安装和自来水业务各占总收入57%、40%。工程安装业务同比增长147.3%，带动业绩大幅增长，主要系公司的全资子公司市政工程公司上半年业务拓展效果显著，市政工程公司上半年的营业收入达3.9亿元（占总收入67.9%），贡献净利润1.24亿元（占总净利润72.9%）。

　　自来水业务稳步发展，贡献稳定现金流。公司完成供水量为1.28亿立方米，完成全年计划的51.07%，同比增长5.85％；完成售水量1.17万立方米，完成全年计划的53.08%，同比增长4.67％；平均日供水量70.15万立方米，产销差率8.53%，水质综合合格率为100%。

　　综合毛利率较高，持续盈利有保障。由于管网及设备更新及修理费用增加，公司自来水业务以及工程安装业务毛利率同比减少4.37pct，2.77pct，分别为49.95%、56.88%。公司上半年的综合毛利率为56%，同比下降2pct，但仍保持较高水平，高营业收入与高毛利率水平为公司持续盈利提供有力保障。

　　公司目前在履行的超过2000万的合同共4项，其中3项为工程施工合同，包括绮山应急备用水源施工安装、供水业务用房施工工程项目及小湾水厂深度处理项目，项目总金额为4.02亿元；另一项为工程建设管理委托合同，项目金额5.22亿元。

　　现有资产盈利能力突出，奠定股价安全边际：1）目前公司供水能力116万吨/日，供水业务毛利率50%左右，漏损率、能耗等指标均好于行业平均，盈利能力突出，每年贡献稳定现金流。2）工程业务快速增长：

　　受益于管道工程增加以及水厂改造和绮山应急备用水源工程项目，贡献增量收入，保证公司16、17年净利润25%复合增速。

　　股权激励彰显发展信心。15年6月，公司高管层以35.6元/股增持66.57万股，同年9月，公司公布限制性股权激励草案，拟以定增方式授予53名激励对象限制性股票228万股，授予价格为14.31元/股，解锁条件为2016、2017、2018年归母净利润分别不低于2.84、3.37、3.9亿元，解锁比例分别为40%、30%、30%，彰显管理层对公司未来发展的信心以及决心。

　　成立PPP产业基金，强强联手参与水环境治理。16年3月，公司与华控赛格、环能科技、禹泽投资、泰弘环境签订协议设计环境产业基金，基金总规模50亿元，首期规模15亿元，其中江南水务出资2亿元，占比13.33%。产业基金将投向华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等PPP项目以及设备制造环境监测评估的股权投资等。借助华控赛格在海绵城市建设的资源和经验，公司将积极参与到水环境治理中，业务范围有望进一步扩大。