江苏国泰：外贸行业下半年迎来投资契机 买入评级

　　[摘要]

　　江苏国泰半年报：贸易平稳增长，化工下游需求旺盛公司上半年实现营业收入34.8亿（+19.52%），营业利润2.14亿（+29.61%）；归属净利润1.6亿（+33.03%）。其中贸易、化工、纺织服装业务分别实现收入29.1亿、4.45亿、1.21亿，分别同比增长13%、88%、26%；华荣化工实现营业收入4.44亿（+93.4%），净利润7455万（+70.45%）。综合毛利率6.04%，较去年同期提升1.17pp。上半年销售管理费用率为9.04%（同比下降0.09%），其中人工费率明显降低。

　　外贸出口行业下半年迎来投资契机2014年以来人民币进入贬值周期，2015年人民币兑美元贬值4.6%。2016年上半年贬值2.4%，其中二季度单季贬值2.92%。人民币贬值对外贸企业影响主要体现在两个方面：（1）贬值短期内促使企业毛利率提升。外贸企业在境外业务中成本端主要为人民币，收入端主要为美元（外币）。人民币贬值将刺激营收扩张。但由于受制于下游品牌较强的议价能力，一次性贬值影响有限，缓慢贬值利好显著；（2）人民币贬值为企业带来的部分汇兑收益将使企业（尤其是不采取外汇对冲策略的企业）净利增加。从这两方面来看，短期内出口业务占比较高、美元资产占比较高的企业将受益于人民币贬值。此外大宗商品价格与全球贸易具备较强相关性，上半年大宗商品价格上涨会带动中国出口商品价格的上升，同时带来资源国需求回暖，未我国外贸出口带来一波量价齐升的改善。行业重点关注出口业务占比较高，美元资产占比较高的：东方创业、江苏国泰、弘业股份。

　　盈利预测及投资建议不考虑整体上市，公司2016-2018年归母净利润3.0亿、3.7亿、4.34亿，考虑整体上市后归母净利6.8亿、8.0亿、9.1亿，维持买入评级。