华帝股份：经营逐步向好 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　推股权激励，朝高端转型为了进一步建立、健全公司长效激励机制，公司推出了股权激励，解锁条件为以2015年为基数，公司2016、2017、2018年的净利润增长率分别不低于25%、60%、100%。公司往高端化方向的转变体现在产品、工艺、专卖店形象等方面。自转型以来华帝的品牌知名度、活跃度、档次划分等均有所改善，逐步打造品牌高端时尚轻奢的形象。产品定价方面，不再采取过去依靠价格战进行规模拓展的做法，公司新品推出提速，新产品的持续推出促进了公司产品结构的整体优化，带动毛利率提升。

　　加大经销商精细化管理公司线下渠道主要采取区域总代理制，去年公司对销售区域重新进行了划分，划分方式变得更合理，经销商的管理更加精细化。目前公司最大的经销商是重庆一能燃具有限公司，近两年其销售额以及在公司销售额中的占比有所下滑，公司对单一代理商的依赖度正在逐步降低。线上渠道的净利率水平高于传统渠道，占比的提升拉动盈利能力改善。

　　组织优化，效率提升，研发占比持续加大公司通过改造生产线、调整物流布局、优化生产组织等优化工作，提高生产效率和员工工作效率，降低组织成本。公司拥有专职研发人员200多名，近两年投入的研发经费超过公司销售收入的3%且呈现出逐年递增的趋势。研发的投入加大确保了新品推出的频率，储备后续产品竞争力。

　　盈利预测预计2016-2018年收入分别为42.78、51.33和61.6亿元，归属于母公司股东净利润分别为2.66、3.4和4.32亿元，增速分别为27.93%、28.09%和26.83%，对应每股收益分别为0.74元/股、0.95元/股和1.2元/股。给予公司“增持”的投资评级。