大禹节水：内生外延蓄势待发 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　成立大禹节水水利产业投资基金，总规模50亿元公司公告与中国建设银行股份有限公司甘肃省分行共同签署了《大禹节水水利产业投资基金战略合作协议》，拟与建行甘肃分行共同投资设立大禹节水水利产业投资基金，规模为人民币50亿元，其中公司拟使用累计不超过10亿元自有资金。

　　简评公司扩大产业投资能力，吸引优秀节水水利资产此次拟设立的大禹节水水利产业投资基金主要投资方向为：1、地下城市综合管廊建设项目；2、海绵城市建设项目；3、农田水利节水工程PPP建设项目；4、并购水利信息化产业、5、并购水利水电设计研究院；6、并购国内、国际优质节水企业。公司累计出资比例为不超过20%，首期规模根据投资标的规模另行商定。基金的盈利模式为通过股权投资将已投资的单体项目经过一定期限的运营，成熟后获得该项目的直接收益，也可在与已经上市的公司换股、协议转让、出售股权等方式获得收益。

　　投资并购规模达200亿，PPP与智慧水利共发展此前公司与平安信托、允能日新计划共同设立100亿元规模产业投资基金和50亿元产业并购基金。本次合作将公司的投资并购总规模提高到200亿元，借助对方较为成熟和丰富的产业整合能力、雄厚的金融资本，能够充分发挥各自优势，大力推广复制国内农田水利节水工程PPP建设项目，探索国内城市综合管廊及海绵城市PPP工程项目。产业投资基金増至150亿元，若按照投资项目20%金额计算，则可撬动的项目规模高达750亿元。

　　另外，基金成立全面推进了公司水利信息化项目等“智慧水利”的战略定位，为公司拓展产业链及整合投资、并购等提供支持和帮助。从长期来看，双方可以依托建设银行的规范运作和严格的风险管理体系，以及大禹节水能获得的低利率资金，降低公司资金成本和投资风险，提高公司的产业整合能力，有利于进一步促进公司业务长远发展，符合公司发展战略和全体股东的利益。

　　节水利好政策不断，行业龙头受益匪浅近期节水灌溉行业政策利好频现：7月初水利部联合四大部门发布《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》，对2016年新增高效节水灌溉面积2000万亩任务进行了详细区域划分。此外，《农田水利条例》和《水资源税改革试点暂行办法》已正式实施。

　　发改委于7月底发布《关于推行合同节水管理促进节水服务产业发展的意见》，坚持市场和政策引导、创新驱动、自律发展，提出到2020年，合同节水管理成为公共机构、企业等用水户实施节水改造的重要方式之一，培育一批具有专业技术、融资能力强的节水服务企业。我们认为，物业化的合同节水管理能使具备专业技术的公司对各类项目进行节水改造，并通过运营维护获得后期收益分成，主要将运用于城市节水，例如企业、工业、学校、居民楼等。

　　节水灌溉行业领航者，维持买入评级作为国内主要节水工程系统集成商，公司业务重点覆盖地区甘肃、内蒙古和云南2016年高效节水灌溉建设任务总计562万亩。公司积极推广节水灌溉PPP模式，中标元谋县3.08亿元11.4万亩高效节水灌溉PPP项目，并设立PPP专项子公司，就近满足和占领西南地区市场，未来全国范围推广有较大预期。我们预计公司2016、2017年营业收入分别为18.8、28.6亿元，净利润分别为1.26、1.88亿元，折合EPS分别为0.40、0.59元，维持买入评级。