万华化学中报点评：石化装置发力 业绩平稳增长

　　2016年上半年业绩平稳增长。

　　数据显示,2016年1-6月,公司实现营业收入124.76亿元,同比增长24.23%;实现归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,同比增长34.29%;实现每股收益0.63元。

　　MDI 价格逐步回升,石化业务也开始发力。

　　公司主营业务为聚氨酯原料MDI,得益于上半年原油价格的企稳回升,2016年以来公司MDI 价格持续上涨,其中公司纯MDI 挂牌价从2016年初的16200元/吨上涨至8月份的19400元/吨,聚合MDI 挂牌价从2016年初的10500元/吨上涨至8月份的12800元/吨。虽然年初至今MDI 价格有所上涨,但相对去年,均价仍有所下跌,其中纯MDI 价格上半年均价较去年同期下跌14%,聚合MDI 均价较去年同期下跌17%,因此上半年公司聚氨酯相关业务收入下滑8.74%。另一方面,公司2016年上半年石化装置运营状况较好,上半石化业务贡献收入37.16亿元,同比大幅增长441.48%,毛利率也提升1.13个百分点。我们预计,随着装置稳定性的不断提升,未来石化业务对公司业绩贡献作用将逐步增强。

　　非公开发行获证监会审核通过。

　　7月13日公司发布公告称,公司非公开发行A 股股票的申请,获得了证监会的审核通过,目前正在等待正式文件。公司此次非公开发行主要用于建设年产20万吨的PC 项目,PC 为五大工程塑料之一,目前国内产能尚不能满足需求,需要大量进口。公司预计,该项目达产后预计将年均新增营业收入32亿元,年均新增净利润6.78亿元。公司PC 项目采用光气法,经过了10余年的实验室开发历程,已经取得了相应的专利技术,主要原料光气、烧碱、盐酸等可由现有装置内部供应,仅部分原料需外购。我们认为PC 项目的实施有利于公司拓展产品线,进一步降低产品单一风险。

　　盈利预测及估值。

　　我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为1.22元、1.62元和2.1元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17倍、12倍和10倍。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。

　　1、在建项目进度不达预期风险;2、安全生产风险;3、原油价格波动风险;4、汇率风险。