康弘药业：康柏西普实现翻倍增长 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述公司公布2016年半年报，实现营业收入11.64亿元，同比增长30.68%；净利润1.78万元，同比增长39.14%；扣非净利润1.79亿元，同比增长44.32%；EPS为0.265元。预计前三季度净利润为2.99-3.73亿元，同比增长20%-50%。

　　事件评论各产品线增长稳健，生物工程产品收入翻倍：分产品线看，中成药收入4.8亿元，同比增长23.79%，毛利率为86.27%，同比增加1.68个百分点；化学药收入4.6亿元，同比增长17.33%，毛利率为94.98%，同比上升0.57个百分点；生物工程产品收入2.24亿元，同比增长102.28%，毛利率为87.47%，同比上升4.96个百分点。公司整体毛利率为89.91%，同比上升1.29个百分点；销售费用率为56.49%，同比下降0.98个百分点；管理费用率为14.9%，同比上升1.24个百分点，主要由于确认的限制性股票激励费用影响所致；财务费用率为-0.83%，同比下降0.26个百分点，主要由于利息收入增加所致。

　　康柏西普优势明显，前景广阔：康弘生物是生产销售康柏西普的子公司，上半年收入2.24亿元，利润2023万元。目前康柏西普的在国内唯一的竞品是诺华的Lucentis。Lucentis一年需用药12支，康柏西普一年只需用药6支，在治疗费用及减少注射风险等方面具有明显优势。

　　我国约有30万湿性年龄相关性黄斑病变患者，该病致盲率高达90%，血管内皮生长因子抑制剂作为推荐疗法，康柏西普市场空间巨大。

　　在研项目丰富，后续增长可期：今年上半年，用于治疗阿尔茨海默症的盐酸多奈哌齐片和奥美拉唑镁肠溶胶囊获临床批件，此外，康柏西普拓展适应症的多个项目正处在不同研究阶段，该药物用于肿瘤和眼科疾病治疗空间极大，值得关注。

　　给予“买入”评级：公司中成药和化学药业绩稳健，康柏西普空间广阔，销售团队出自大外企，实力强劲，在研生物药项目重磅品种良多，值得关注。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.75元、0.96元、1.19元，对应PE分别为68X、53X、43X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：康柏西普销售推广不及预期