以岭药业：业绩增长较快 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述以岭药业发布2016年半年报：实现营业收入20.31亿元，同比增长19.06%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长39.62%，EPS为0.28元；扣非净利润3.14亿元，同比增长38.31%。预计前三季度净利润同比增长20%-40%。

　　事件评论业绩增长较快，毛利率显著提升：上半年公司收入增长19%，净利润增长40%，其中二季度单季收入9.29亿，增长10%，净利润1.27亿，增长28%。公司综合毛利率提高4.7个百分点，预计和主要原材料价格下降有关；销售费率提高2.62个百分点，主要系加大营销所致；管理费率和财务费率分别提高0.33和0.25个百分点。

　　芪苈强心、花清瘟增长较快，国际制剂进展良好：上半年心脑血管产品收入13.83亿，同比增长13%，毛利率提高3.49个百分点；感冒药收入3.88亿，同比增长44%，毛利率提高2.67个百分点。预计通心络和参松养心增长稳健，芪苈强心和莲花清瘟维持较快增速。上半年国际制剂业务实现收入283万元，同比增长65%。全资子公司万洲国际制药已向FDA申报了5个ANDA产品，未来还将申报更多的品种。报告期内万洲国际制药完成了美国13个州的批发商许可证注册，预计今年末能够完成其余16个州的注册，加之可直接使用的RxTPL其他21个州的批发商许可证，销售网络届时可覆盖全美。公司还拟再投资11亿元，建设200亿片/粒产能的国际制药车间，向美国、欧盟等销售心脑血管、神经系统、血液系统、抗风湿类等西药，提高制剂国际化能力。

　　大健康板块布局日益完善：以岭健康城是公司大健康板块的主要平台，汇集健康管理中心、以岭健康商城、以岭药堂旗舰店等，为消费者提供一站式健康养生服务。上半年子公司以岭健康城还向深圳市华英智联通信技术有限公司投资1000万元，用于研发智能穿戴医疗的技术、材料和相关产品，公司“大健康”产业布局力度将进一步强化。

　　维持“买入”评级：公司围绕络病学进行特色研发，产品梯队丰富；大健康、国际制剂业务开展顺利。预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.62元、0.73元，对应PE分别为33X、27X、23X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨风险；主导产品降价风险