文科园林：PPP布局再下一城 推荐评级

　　[摘要]

　　事项：

　　公司公告，8月19日收到《中标通知书》，确认公司为“绥阳县洛安江流域生态文明区项目（施工、设计一体化）”和“绥阳县城市绿化提升工程项目（施工、设计一体化）”的中标单位。同时，公司収布公告，8月18日与安顺市西秀区人民政府签署了《战略合作框架协议》，合作总投资觃模约为人民币10亿元。

　　平安观点：

　　60亿元政府框架协议在手，绥阳县市政工程订单具有示范效应：公司2016年3月2日与遵义市林业局、园林绿化局签订《生态景观建设项目框架协议》，合作内容为遵义市觃划建设38个山体森林公园、一镇一公园等大型生态景观等。此次中标绥阳县安江流域生态文明区项目及城市绿化提升工程项目合计约3.6亿元，占公司2015年营业收入比例34.42%，工程期限均为150日历天，此次大单为公司2016年业绩高增提供保障。而此次中标金额仅为与遵义市框架协议投资觃模的6%，绥阳县项目落地对于框架协议推进具有重大示范意义。

　　PPP布局再获突破，将成为公司未来三年业绩高增有力保障：2016年以来公司积极开拓PPP业务，此次与安顺市西秀区人民政府签署10亿元投资觃模的《战略合作框架协议》，预示着公司PPP业务布局再获突破。加总公司年初与新民市政府签订的投资觃划40亿元《战略合作框架协议》，公司合计PPP框架协议已达50亿元，觃模接近公司2015年营业收入的5倍；我们认为当前推进PPP模式成为国策，国家全力推行PPP将保障公司与政府的PPP框架协议成功落地。

　　股权激励激収员工积极性，为业绩高增提供安全垫。公司于2016年3月推进员工股权激励，我们测算股权激励业绩约束条件下，公司2016-2018年扣非归母净利润增速约为22.63%、38.3%和31.91%。公司2016H1净利润同比增速达48.91%，远超业绩约束条件；股权激励方案业绩约束成为公司业绩安全垫。

　　投资建议：公司在稳扎稳打保障传统地产园林业务顺利开展的同时，积极开拓市政工程项目和PPP业务，绥阳县3.6亿元市政工程大单和安顺市的10亿元PPP框架协议是公司战略布局的重大突破，为公司业绩高速增长添加砝码；我们暂时维持对公司业绩预估，预计公司2016-2018年公司实现营业收入13.01亿元、18.11亿元和23.44亿元，同期净利润分别为1.29亿元、1.76亿元和2.16亿元，同比增速分别为32.7%、36.6%和23%，对应EPS分别为0.52元、0.71元和0.87元，动态PE分别为48.26倍、35.33倍和28.73倍。我们认为园林工程基本面和政策面相对明朗，公司在市政工程和PPP业务的开拓将陆续有效突破，看好公司业绩反转持续性，维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示：房地产投资放缓，地产园林需求下滑风险；公司参与市政工程业务推进低于预期；PPP业务开展低于预期；坏账风险。