北大荒：土地租金收入确认增加带动单二季业绩增长 增持评级

　　[摘要]

　　事件描述北大荒公布2016年半年报。

　　事件评论2016年上半年公司实现营收16.8亿元，同减11%；归属净利润5.92亿元，同减2.48%，扣非净利润5.93亿元，同减3.08%，每股收益0.33元。其中，单二季实现营收11.4亿元，同减9.11%，环增109%，归属净利润5.06亿元，同增12%，环增488%，扣非净利润5.08亿元，同增11.2%，环增498%，EPS0.28元。

　　土地租金收入确认增加带动二季度业绩增长。2016年二季度尿素价格同减20%，且化肥子公司恢复征收增值税，公司营收下滑。整体上预计2016年公司平均土地租金为260元/亩，高于2015年的227元/亩，带动上半年土地承包收入增长2%，因一季度部分土地租金延迟至二季度确认，单二季土地租金收入增加，利润实现增长。且因浩良公司改变销售模式，运费减少促二季度销售费用同减21%，带动二季度销售毛利率和净利率分别增加10.56和8.35个百分点至73.78%和44%，亦有利于单二季利润增加。

　　我们认为，公司未来看点如下。主要基于：（1）土地租金水平将继续提升。我们预计，2016年公司整体土地租金价格将继续提升14%至260元/亩，土地承包收入到达27亿元。（2）集团土地资产注入空间巨大。目前集团层面未注入到上市公司的耕地仍有3117万亩，未来存在较大的集团资产注入预期。（3）股权多元化改革具有可操作空间。公司股权结构单一，预计后期股权多元化将会有实质性进展，且不排除引入战略投资者的可能。（4）市场化改革会稳步推进。负资产将继续剥离，彻底消灭亏损源，发展高附加值特色产业，例如有机农产品（已联手佳沃集团）和种植业技术咨询服务等。

　　给予“增持”评级。预计公司2016、2017年的EPS分别为0.45元、0.61元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：农垦改革慢于预期；粮价持续下跌。