沧州明珠：BOPA盈利大幅改善 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　2016年上半年盈利同比大增185.40%符合预期：公司发布2016年半年报，上半年实现营业收入12.16亿元，同比增长25.00%；实现归属上市公司股东净利润2.57亿元，同比增长185.40%，对应EPS为0.42元。公司二季度单季实现营业收入7.26亿元，同比增长26.88%，环比增长47.94%；实现归属上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长161.06%，环比增长47.71%，对应EPS为0.25元。公司半年报业绩与此前的业绩快报一致，符合我们和市场的预期。

　　公司预计2016年前三季度业绩同比增长140%~180%符合预期：公司预计2016年前三季度盈利区间为3.72~4.34亿元，同比增长140%~180%；依此测算，三季度单季盈利区间为1.15~1.77亿元，同比增长77.92%~172.31%，环比增长-24.74%~15.69%，该业绩预告基本符合我们和市场的预期。

　　锂电池隔膜受益行业高景气度，产能稳步扩张护航业绩增长：公司半数以上的隔膜均供货给比亚迪，并且公司是比亚迪最大的隔膜供应商，显著受益于新能源汽车行业的高速增长。2016年上半年，公司隔膜实现收入2.39亿元，同比增长233.56%；毛利率同比提升1.29个百分点至69.45%，贡献净利润1.4亿元。公司目前干法隔膜产能已经达到6500万平米，湿法隔膜产能为2500万平米。此外，公司于2015年8月使用自有资金投资的“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”建设稳步推进，预计将于2016年底、2017年初分两批依次投产。公司2016年1月公告的1.05亿平米湿法隔膜募投项目，设备已经订购完毕，建设用地也已落实，目前已进入工程施工阶段，有望于2018年全部投产，届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米。公司干法隔膜主要供货给比亚迪、ATL等各大主流电池厂商，湿法隔膜也在陆续送样测试，即将迎来放量。

　　公司点评BOPA薄膜盈利水平大幅提高，PE管材基本稳定：由于BOPA薄膜主要原材料尼龙-6降价，以及2015年日本尤尼吉可公司退出中国市场导致的市场供给侧压力较大，公司BOPA薄膜产品销售价格持续上扬，2016年上半年盈利能力显著回升，毛利率达到38.63%，同比提升27.31个百分点；上半年实现销售收入3.44亿元，同比增长19.17%，贡献净利润0.8亿元。PE管材方面，2016年上半年实现销售收入6.12亿元，同比增长5.95%；受原材料价格影响，盈利能力略有下降，贡献净利润0.4亿元。