九强生物：海外合作稳步推进 买入评级

　　[摘要]

　　事件：2016.8.24，公司公告2016年中报，实现营业收入2.95亿元，同比增长10.76%；归属于母公司普通股东的净利润为1.21亿元，同比增长13.49％。

　　点评：业绩符合预期，新产品逐步放量使得收入增速（10.76%）持续超行业增速（7%），再次验证我们关于公司具有高产品质量和持续创新能力的判断，维持“买入”。基于海外合作、新产品放量最快要2016下半年才能贡献业绩，公司原有业务变化不显著，因此我们维持原来的推荐逻辑，公司作为IVD行业少有的创新型企业，在生化市场监管趋严、仪器封闭化，增量市场依赖创新驱动的情况下，有望凭借高质量的产品和坚持创新不断推出新产品，率先受益于行业变革时期，同时国际化合作有望长期增厚利润，维持“买入”。

　　国际合作增厚利润+迈瑞仪器+稀缺试剂品种（sdLDL-C、25羟维生素D等）+威高医检渠道拓展，2016业绩25%高增长。我们于2016.3.23发布九强生物深度报告《九强生物(300406.SZ)：深挖生化潜在价值，技术成熟，走向收获》，我们认为公司的核心竞争力主要体现其深耕生化领域成就的高产品质量、强大的核心原料突破能力以及对新检测项目的挖掘能力，助力公司业绩未来2-3年25%的增长。1.雅培合作产品获得FDA和CE认证周期较长，预计2016年末开始产生收益，与罗氏合作的21个项目基本完成注册，预计下半年开始贡献利润，两者2016年合计贡献1500万收入；2.迈瑞OEM仪器预计16年获注册证，前期代理迈瑞机型，仪器增速由负转正；3.2015年获批新产品逐渐上量，独家品种sdLDL-C目前已经进入一些省份，预计2016年下半年开始贡献收入；4.威高医检作为产业链上下游一体化的领先企业，在医院总包业务有较强优势，公司通过威高医检进入其下托管的医院，有望进一步提高市场占有率，目前双方合作处于初期，16年有望贡献少量业绩。

　　终端降价影响，试剂增速下滑（8.19%），毛利率微幅下降。公司实现试剂收入2.59亿元，同比增长8.19%，从2016年初开始，各省市调整医疗服务价格，基础检测费用降价明显，公司产品受到影响，价格下降导致毛利率由2015年的78.23%微幅下降至77.77%，随着下半年sdLDL-C逐渐放量，罗氏合作顺利展开，试剂增速有望快速回升。

　　仪器增速由负转正（13.13%），有望拉动后续试剂销量。公司新增代理迈瑞BS2000生化仪，上半年实现仪器收入2837万元，同比增长13.13%，由于仪器均为代理，议价能力较弱，基本平进平出，重点关注量的增加，未来有望通过仪器带动试剂增长。

　　原料进口依赖度进一步降低，研发投入拉高费用。公司进口原料占原料总采购金额比例由2015年的26.29%进一步降低至22.88%，然而产品降价只是整体毛利率降低至70.94%；与此同时公司增加研发投入，管理费用率上升至9.95%，在毛利率下降、费用率上升的情况下，公司净利率微幅下降至41.08%