天沃科技：未来增长在清洁能源总包及军工海工领域 买入评级

　　[摘要]

　　2016上半年，公司实现营业收入5.51亿元，同比下降54.46%；归属上市公司股东的净利润-2379.6万元，同比下降145%。

　　经营分析下游行业需求减少及产品交付延后致公司业绩较大下滑。报告期内，受国内经济下行和传统产业调整的压力，公司订单规模减少，部分产品预期交付时间延后，营业收入受到较大影响。石油化工设备、煤化工设备分别实现收入1.27亿、1.14亿元，同比下降58%、52%；新能源设备（总包）实现收入3475万元，同比下降92%。我们认为总包业务出现较大下滑的原因在于项目交付期的延后，预计下半年会有更多收入确认。另外，公司1-9月净利润将比上半年好转，预计区间为亏损2000万至0万元。

　　未来业务发展重点在清洁能源工程总包及军工海工业务。公司清洁能源总包业务依托T-SEC煤炭高效清洁利用技术，煤种适应性广、原料转化率高；今年4月新中标山东鑫海实业煤制气总包项目，投资金额约1.6亿元。军工板块依托今年3月收购无锡红旗船厂45%股权，借助天沃原有十万吨船坞、大型装备加工能力，未来将培育为公司利润增长点；海工装备作为新兴板块已开始正常运行，预计2017年将有实质收益。

　　降本增效与股权激励有助未来业绩好转。公司目前正通过减少管理链条、合并业务职能等方式推进降本增效。8月初公司公告了股票激励计划，授予价格为每股3.74元、总规模395万股，其中授予董事及高管54万股，核心管理、业务、技术人员341万股。股票解锁的业绩考核目标为2017年度、2018年度合并口径实现的净利润分别不低于6000万和9000万元。公司降本增效措施以及股票激励业绩考核目标有助未来业绩的好转。

　　盈利预测我们预测2016-2018年公司营业收入19.9/20.8/22.7亿元，分别同比增长0.9%/4.7%/9.2%；归母净利润17/64/92百万元，分别同比增长8%/284%/44%；EPS分别为0.02/0.09/0.12元，对应PE分别为335/87/61倍。

　　投资建议我们认为公司传统业务仍面临下滑压力，未来增长将来自清洁能源总包以及军工海工领域的拓展；公司实施股票激励计划绑定员工利益、进行降本增效有助业绩回升。我们维持公司“买入”评级，6-12个月目标价10元。

　　风险提示总包业务拓展风险，订单执行进度低于预期，煤化工行业需求持续下滑。