隆平高科：技术与品种储备领先 买入评级

　　[摘要]

　　事件：隆平高科公布2016年半年报，公司实现营业收入8.54亿元，同比增长6.42%，实现净利润1.55亿元，同比下降15.2%，实现扣除非经常损益后的净利润1.49亿元，同比增长10.3%，实现每股收益0.128元。

　　扣非净利体现内生稳定增长，同期股票投资收益减少影响整体净利增速。2016年上半年公司1）水稻种子销量增长15.27%，新的主打品种“隆两优”、“晶两优”销量分别为150万公斤、200万公斤，贡献主要增量，稻种毛利率41.94%，同比提升0.34个百分点；2）蔬菜种子业务因并购德瑞特实现了毛利额333.55%的高速增长；3）玉米种子总体略有下滑，值得关注的是“隆平702”在东北市场推广顺利，未来还将持续发力。2016年上半年三费总和1.90亿，较去年同期的1.61亿元同比上升18%，增幅较大来自于1）销售费用0.84亿元，同比增长47.65%，主要是合并口径较上年增加以及营销区域下沉，营销模式更新，销售人员数量增加导致薪酬、差旅等费用增加；2）管理费用0.92亿元，同比增长31.04%，主要是合并口径较上年增加，引入国际化高级研发人才及信息化高级人才导致薪酬、办公费用、研发费用增加，同时上年度新疆、甘肃及安徽等地生产线竣工结转资产导致本期缴纳税费大幅增加，以及业务扩展带来的相关管理费用增长等；财务费用为0.14亿元，同比下降57.62%。除了三费增长之外，同期股票投资收益减少也影响了整体净利增速。报告期内净利率为16.43%，同比降低了4.54个百分点。

　　资金充足负债率大幅下降，库存同比稳中略降。从资产负债表来看，募集基金到位带来公司货币资金期末余额12.75亿元，同比增长171.91%，同时自产负债率从51.15%大幅降低至27.11%；报告期末库存3.33亿元，同比微降4%。

　　研发能力继续领跑，多品类人才技术储备充足。在水稻育种方面，公司共计有17个杂交水稻新品种通过国家审定，占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%，有18个杂交水稻新品种通过省级审定，共推荐152个新品种参加国家和省级区试，其中61个新品种参加国家级和省级生产试验，参试品种数量较上年同期有大幅增长；在玉米育种方面，DH系选育自交系的方法全面应用，极大提升了优势品种选出概率，此外还与中国农科院生物技术研究所、中国农科院作物所等开展分子水平研究合作，完成了对公司276份核心育种材料的基因型分析，为育种群体的构建和组合测配提供了科学依据。

　　随着公司水稻新品种隆两优、晶两优将持续推广，未来逐步布局东北粳稻等继续加强内生成长能力；转基因主要采取技术合作，未来不排除通过并购方式快速切入。我们看好隆平作为种子龙头企业具备的研发、渠道以及资金的雄厚实力，内生与外延并重发展。预期2016、2017年净利润为6.0、7.8亿元，对应当前40、31倍PE，“买入”评级，目标价31元。