武汉中商：估值有一定压力 增持评级

　　[摘要]

　　◆业绩符合预期，1H2016净利润同比增加43.34%公司公布2016年中报业绩，1H2016实现营业收入20.62亿元，同比降低8.48%，实现归属母公司净利润3384.25万元，同比增加43.34%；扣除非经常性损益的净利润为3256.43万元，同比增加77.83%，折合基本EPS为0.13元，基本符合预期。单季度拆分看，2Q2016公司实现营业收入9.36亿元，同比减少10.07%，归属母公司净利润1737.02万元，同比增长47.83%。

　　◆主营业务收入同比降低8.48%，商业业态发展承压截至报告期末公司连锁网点总数为46家，其中现代百货店及购物中心9家，ShoppingMall1家，超市大卖场36家。报告期间国内经济增长持续低位运行，零售业渠道竞争态势激烈，公司所在区域及周边消费市场竞争态势加剧。公司报告期内营业收入分品类看，商业/租赁业务的营业收入同比分别变化-9.52%/8.53%。

　　◆毛利率同比增加1.94个百分点，期间费用率同比增加0.99个百分点报告期内公司综合毛利率为21.65%，同比增加0.91个百分点。分品类看，商业/租赁业务报告期间毛利率分别为18.70%/61.82%，同比变化1.30/4.42个百分点。期间费用率方面，1H2016同比上升0.99个百分点，达到17.58%，其中销售/管理/财务费用率分别为1.06%/15.51%/1.01%，同比变化-0.20/1.20/-0.01个百分点。其中销售费用减少系广告费及业务宣传费降低所致。

　　◆武汉竞争格局激烈，湖北下沉渠道仍有压力武汉中商在武昌地区有较强的影响力，公司多业态齐头并进，在竞争日益剧烈的湖北省，实属难能可贵。但公司外延扩张受到竞争对手一定制约，湖北省内扩张未来外延有一定压力。公司大股东股权较为集中，也给未来国企改革带来一定阻力。

　　◆维持增持评级，6个月目标价14元我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.15/0.15/0.14元（之前为0.03/0.09/0.10元），给予公司未来六个月14元的目标价，对应2016年93X市盈率。

　　◆风险提示：

　　宏观经济增速下降，居民消费需求的增长速度低于预期。