美的集团：营收改善趋势明确 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述美的集团披露其16年中期财报：报告期内公司实现主营775.22亿，同比下滑6.04%，其中二季度实现391.81亿，同比下滑2.25%；实现营业利润113.78亿，同比增长11.48%，其中二季度实现66.49亿，同比增长14.06%；实现归属净利润94.96亿元，同比增长14.08%，其中二季度实现55.89亿，同比增长12.19%；公司上半年实现EPS1.48元，其中二季度实现0.87元。

　　事件评论空调拖累营收表现，下半年逐步恢复正增长：在坚定空调渠道去库存背景下，上半年公司空调业务收入下滑明显从而拖累整体营收表现；不过报告期内公司冰箱、洗衣机及小家电等业务均实现稳健增长，此外出口业务在北美及欧洲等地区需求复苏带动下也有较好表现；而从下半年情况看，考虑到空调渠道去库存逐步完成、近期终端需求在高温天气影响下回暖以及去年同期低基数因素，同时结合其他业务线良好增长以及东芝并表等有利因素，预计下半年收入将逐步恢复正增长。

　　毛利率改善叠加汇兑收益，盈利能力大幅提升：虽然空调去库存仍在推进，但基于较好的行业竞争格局及产品力提升，上半年空调业务毛利率提升较为显著，此外厨电业务结构改善也拉动小家电业务毛利率提升4.59pct，在此影响下公司整体毛利率改善明显；此外，当期汇兑收益大幅提升也使得公司期间费用率有明显下滑；总的来说，在毛利率稳步提升及汇兑收益明显增加双重因素影响下，报告期内公司归属净利率大幅提升，二季度单季归属净利率达到14.27%且创历史新高。

　　经营指标持续改善，第二产业布局加速：总的来说，在集团坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴的大背景下，公司在产品品质与口碑持续改善带来市占率及盈利能力提升的同时，各项风险指标及效率指标也有明显改善，预收款项同比大幅增长；此外，公司国际化及新业务拓展也取得新突破，随着公司对KUKA要约收购全面完成，公司在机器人领域布局迈上新台阶，并有望逐步贡献业绩增量。

　　维持“买入”评级：虽然在空调渠道去库存背景下公司收入端仍有小幅下滑，但盈利能力大幅提升使得公司业绩实现较好增长；随着空调渠道去库存逐步完成，公司收入端有望逐步实现正增长且基本面向上趋势明确，后续随着对东芝家电整合以及库卡集团要约收购的完成，公司长期发展值得期待，预计公司16、17年EPS分别为2.34、2.69元，对应目前股价PE分别为11.46、9.98倍，维持公司“买入”评级。