象屿股份：周期低谷积极布局产业链 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：象屿股份披露2016年半年报，公司实现营业收入496.04亿元（+87.78%），实现归属母公司净利润1.53亿元（-14.71%），扣非净利润2.54亿元（+47.51%）。其中，第二季实现营业收入300.12亿元（+91.09%），实现归属母公司净利润0.75亿元（-28.70%），扣非净利润1.67亿元（+48.87%）。

　　大宗贸易板块受益价格波动，行情回暖收入大幅增长。1）公司持续推动业务转型升级，供应链服务和产业链拓展良性互动，业务规模突破性增长。不锈钢、铝产品、镍铁等项目以及针对制造业企业的全程供应链管理服务业务稳步推进，贡献了大部分的营收增长。公司金属产品供应链销量达1948万吨，实现营业收入315亿元；2）加快海外市场布局，在美国和新西兰拥有的林权面积接近600公顷，拓展塑化和钢材等产品的出口，出口量大幅增长。公司上半年实现境外收入32.15亿元，同比增长155.37%。

　　员工持股计划完成是象屿混合所有制改革的关键一步。截止2016年7月29日，公司第一期员工持股计划已通过二级市场买入的方式完成全部股票购买，共购买公司股票约1993万股（占公司总股本比例1.7%），购买均价10.403元/股，锁定期为自公告之日起12个月。员工持股计划中公司董事长张水利、副董事长陈方、总经理邓启东等13名公司重要管理层参与，重要子公司象屿农产股东与员工也积极参与，是在改革之外，时值公司正处于业务板块重要调整期，彰显了公司上下共度难关共谋大计、对公司战略制定和实施的坚定信心。

　　农产品供应链体系快速调整，仓储渐退布局贸易。临储变局高于预期，进入第一年重大调整，农产综合考虑阶段性可能面临的经营风险，对种植板块快速做出调整，大幅削减合作面积，仅开展水稻合作种植8.6万亩；与此同时，针对临储政策的变化，积极提前布局“后临储时代”，在上游继续完善富锦、北安、绥化、讷河、嫩江等地粮食仓储网点布局，在下游加快梳理客户渠道与物流节点，夯实北粮南运体系，此外，还成功申请获得了22万吨黑龙江省级粮食储备资格和8万吨佳木斯市级粮食储备资格。上半年象屿农产实现合并营收18.16亿元，同比下降49.26%，合并净利润1.79亿元，同比下降10.96%，合作经营收益大幅下降至9500万元，较上年同期减少41%。我们认为象屿农产所布局“农资-种植-收购-仓储-物流-贸易-深加工”的七个环节，种植服务、仓储、贸易三大盈利点均已成型，过去实践已说明其具备快速复制扩张的能力，短期调整应对行业阶段性变化，不改长远成长预期。

　　我们预计象屿股份2016-2017年分别实现销售收入1064.84亿元、1109.23亿元，实现归属于母公司净利润3.45亿元和4.21亿元，同比增长19.3%、22.0%，对应EPS为0.29元和0.36元，“买入”评级。