新洋丰：打造现代农业 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　2016年半年报：报告期内公司实现总营收50.61亿元，同比减少7.03%；实现归属上市公司股东的净利润4.67亿元，同比增长16.81%，实现EPS0.61元，同比减少6.15%，较好的实现了半年度经营目标。

　　复合肥龙头企业，期间费用率大幅下降。新洋丰是全国收入规模排名第二的复合肥龙头企业，拥有“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整生产链，具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势，一体化成本优势显著。上半年公司改变销货运费结算方式，运费多由客户自行承担，使得销售费用减少了54.92%，同时财务费用减少了115.72%，期间费用率为5.3%，同比下降5.4%。

　　收购江苏绿港，进军现代农业。2016年7月18日，新洋丰以3.99亿现金收购江苏绿港现代农业发展股份有限公司51%股权，绿港将成为新洋丰控股子公司，合并报表。江苏绿港主营果蔬育种研发、现代农业工厂化种植设施和果蔬产品及其专用肥料的生产、销售，利润来自于种子、服务平台、工程项目建设、果蔬园区管理、都市园艺等六大业务板块；目前公司重要的利润贡献来自于设施果蔬项目建设，其中半数为政府的PPP项目。江苏绿港承诺2016年至2018年经扣除非经常性损益后净利润不低于人民币6526万元、9789万元、13052万元。

　　项目建设进展顺利，高端复合肥有望提升盈利空间。2016年上半年，公司两大基础项目建设进展顺利。计划投资6.3亿元的新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥项目，其高塔车间、转鼓车间已经投产并达标生产，硝酸和硝铵溶液车间计划于9月份投料试生产。计划投资4亿元的80万吨新型复合肥项目，预计今年底建成投产，目前其高塔车间和尿基车间的建设进度均超预期。项目顺利竣工后，公司复合肥整体产能将达到600万吨，每年将新增利润约3.37亿元。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72/0.96/1.23，对应PE18X/14X/11X。首次覆盖，给予“增持”评级。