中国国旅：有待出境游大环境回暖 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　2016年上半年公司实现营业收入102.63亿元，同比增长2.46%,其中第二季度实现营业收入5.03亿元，同比增长0.24%。2016年上半年公司实现归属股东净利润11.07亿元，同比增长8.89%；扣非净利润11.02亿元，同比增长8.61%。其中，第二季度归属股东净利润4.10亿元，同比增长10.70%；扣非净利润4.08亿元，同比增长10.46%。

　　境外签证业务发力，其他业务平稳增长:境外签证作为公司新开拓的业务，受益于旅游服务配套的丰富资源，上半年同比增长17.03%。今年由于海外环境动荡，2016上半年，出境游人次为5903万，同比仅增长4.3%,入境游人次为6787万,同比增长3.8%。因此，公司体量最大的出入境游服务增速较为平稳。

　　免税品业务稳健推进，三亚海棠湾业绩稳定：公司上半年新开深圳机上店、黄山机场店等实体网点。今年加速推动中免商城并试点免税品预订业务。受今年三亚地区整体旅游增速放缓的影响，公司离岛免税业务实现营收25.84亿，同比增长2.92%，净利率为14.56%，同比下降0.97%。由于三亚加大旅游市场管理整治，入境游客数开始回升，长期仍具有较好的增长潜力，公司海棠湾的二期项目值得期待。

　　集团公司与港中旅顺利合并，推动央企集约化:8月12日国资委正式批复国旅集团所持所有股份划转至中国旅游集团，至此中国国旅与港中旅集团完成合并,上市公司层面将有望受益于大型央企集约化的资源共享。

　　投资建议：公司主营业务增长稳定，免税品业务贡献核心利润，公司长期增长继续稳步跟随出境游和免税品消费大趋势。公司预计2016-2018三年EPS复合增速将达到10.96%，维持增持评级。