合纵科技：毛利率有效提升 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司业绩平稳，在手订单充足。公司发布2016年中报，上年实现营业总收入4.82亿元，归母净利润3006万元，与上年同期基本持平。归母扣非净利润2948万元，同比增长7.56%。公司在国家电网、南方电网的集中招投标项目中的中标率依然保持行业领先水平，订单较为充足；但是由于中标项目总体执行进度偏慢，导致实际实现的效益较去年同期相比没有明显增长。

　　产品结构调整，毛利率有效提升。上半年产品毛利率30%，较去年27%有较大回升，恢复至2014年毛利率水平。主要是：非晶和金变压器合同比例上升，毛利率达到23.03%，恢复至行业平均水平，而去年变压器毛利率仅13.64%；箱变毛利率提升至28.86%，去年为23.38%；其它开关类产品销售额和毛利率均有大幅提升，销售同比增长124%，毛利率由19.48提高至25.82%。柱上开关和环网柜毛利率有所下滑。

　　公司是配、农网一次设备第一梯队，主营产品需求仍将保持较高速增长。《政府工作报告》中明确提出“抓紧新一轮农村电网改造升级，两年内实现农村稳定可靠供电服务”，《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》、《配电变压器能效提升计划(2015-2017)》按预期执行。配网建设1.7万亿投资在十三五期间完成、农网改造7000亿投资在未来两年内完成。通过我们基层调研，落地情况符合预期。

　　公司去年三季度以来订单量加快，尤其是农网设备增长显著。去年国网配网设备中标民营上市公司中，公司开闭锁排名第一，10kV变压器排名第二，开关柜排名第二，负荷开关排名第二。

　　业绩预测：预计2016-2018年公司营业收入达到14.35、17.29、20.34亿元，归母净利润1.12、1.33、1.54亿元，EPS0.41、0.49、0.57元/股。对应当前股价PE为54.96、46.30、40.00。维持买入评级。

　　风险提示：系统风险，配、农网改造不及预期，公司中标不及预期。