中国国航：未来国际航线弹性可期 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　事件；公司公告2016年上半年业绩，实现营业收入535.24亿元，同比增长4.64%，归属于上市公司股东净利润34.58亿元，同比减少12.45%，对应EPS为0.28元，同比减少12.5%。

　　国际运力投入带动营收增长。上半年公司国际航线、国内航线、整体可用座公里数同比增速为21.89%、5.05%、10.21%，旅客周转量增速为20.67%、5.3%、10.14%，在国际航线运力提升带动下，上半年公司实现客运收入479.35亿元，同比增长24.29亿元，其中，因运力投入增加而增加收入46.47亿元，公司客座率较同期略微下滑0.05个百分点到79.82%（减少收入0.31亿元），每收入客公里收益同比减少4.34%（减少收入21.87亿元）。

　　燃油成本下降，人工、维修成本上升，毛利率小幅提升。上半年，受航油价格下降影响，公司燃油成本同比下降19.34%，约23.32亿元，燃油成本占营业成本比例下降6.42pct至23.63%。由于机队规模的扩大（上半年引进飞机25架），公司飞机保养维修成本同比增长29.91%，由于AMECO去年5月并表原因，人工成本同比增长19.69%。公司营业成本411.6亿元，同比增加2.56%，小于营收增速，导致公司毛利率小幅提升1.57pct至23.1%。

　　汇兑损失以及投资收益下降导致业绩下滑。受人民币贬值影响(上半年贬值2.12%)，公司上半年汇兑净损失为16.98亿元，同比增加15.75亿元。另外，公司实现投资收益同比减少约4亿元，主要由于联营与合营企业利润减少，其中国泰航空确认投资收益同比减少3.7亿。最终导致公司盈利出现下滑。

　　投资建议：暂不考虑增发影响，我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.77元、0.89元、1.05元，对应PE为10x、8x、7x。考虑到公司在国际航线的竞争优势以及未来国际运力投放趋缓，需求持续旺盛带来的国际票价弹性，我们给予“买入”评级。