新希望：养殖贡献加速 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：新希望公布2016年半年报，公司实现营业收入277.89亿元，同比下滑5.79%，实现归属于上市公司股东净利润14.31亿元，同比增长23.53%，农牧业务贡献净利润5.78亿元，同比大幅增长164.99%。

　　饲料产品结构改善，下半年有望量利齐升。在公司淘汰部分落后产能的情况下，公司饲料上半年仍扭转同比下降的局面出现同比上升3.73%，整体饲料产品销量690.14万吨。公司饲料产品收入182.26亿元，因饲料原料价格下滑导致售价略下降，公司饲料毛利率为6.28%，同比下降0.28个百分点，主要原因是消化前期采购的高成本原料。公司上半年在优化产能布局，提高生产效率的同时，改善产品结构，其中毛利率较高的教槽料、乳猪料销量增长20%以上，反刍料、猪浓缩料增长10%。另外，通过综合养殖服务（包括技术、数据、金融）及养殖服务公司所掌握的养殖基地的快速增加，为公司的饲料增长提供了支持和后续增长动力。展望下半年，公司饲料销量有望受益后周期进一步提升，同时毛利率方面库存成本压力基本已经消化，预计能随着结构改善和粮价下行而出现提升。

　　猪、鸡养殖受益景气上行，收入利润大增。上半年，公司销售鸭苗、鸡苗、商品鸡共计24,442万只，同比增长3.97%；销售种猪、仔猪、肥猪共计53.24万头，同比增长32.64%；实现营业收入17.17亿元，同比增长55.56%，毛利率提高28.79个百分点至32.04%，主要因为猪价持续高位，鸡苗、鸭苗价格有所恢复。公司积极推动养猪项目的投入，预计上半年发展的项目达产后能实现700万头出栏能力。

　　同时公司在养猪管理和疫情控制上水平不断提高，上半年PSY达到26.2头，处于国内领先水平。禽链养殖上，公司加强推进精益化管理，上半年种鸡、种鸭的产健雏数同比提高12%和18%，对于降低公司生产成本、改善盈利起到较大推动作用。另外，公司成立了“四川新希望六合蛋禽养殖有限公司”，准备在川渝地区发展蛋禽业务。养殖板块蓝图持续扩张，成为公司未来最重要的业绩增长点。

　　屠宰与肉制品产品、渠道双优化，稳定发展。屠宰与肉制品在上游养殖环节供应减少的周期波动下，终端价格涨幅不及原料价格涨幅，但公司仍把握住肉食品消费升级和场景转变的发展趋势，实现销售量107.03万吨，同比增长6.13%，毛利率略微下滑。一方面，公司继续提高深加工肉制品的业务占比，上半年深加工销量6.4万吨，同比增长18%；另一方面，公司价格对批发市场之外的渠道开发，包括餐饮大客户、商超、电商和深加工企业等，双重优化下公司屠宰及肉制品业务稳定发展。

　　公司业绩展望乐观，养殖业务贡献占比大幅上升。公司饲料销售总量略升，毛利率在粮价下行推动下可提升0.5-1%，今年有望实现利润贡献约为10亿元；养殖业务中，鸡苗1.5-1.6亿羽，鸭苗1.8亿羽，猪规划出栏120万头，养殖业务贡献利润约9亿元；屠宰业务开始盈利。我们预计新希望2016-2017年净利润为31.77亿元、42.22亿元，其中农牧板块16-17年净利润分别为14.51亿元、24.68亿元。给予农牧业务15倍17年PE和给予民生银行5倍PE，目标价10.8元，对应450亿市值，“买入”评级。