渤海金控：金控布局仍有空间 买入评级

　　[摘要]

　　■事件：2016年8月30日晚间，渤海金控发布2016年中报，根据中报，公司2016年上半年实现营业收入118亿元，同比增长165%，实现营业利润12亿元，同比增长36%，实现归母净利润7亿元，同比增长16%。

　　■租赁业务积极转型，通过收购扩容规模。

　　（1）公司积极推动租赁转型。公司租赁业务主要分为三部分，一是通过天津渤海租赁（持股100%）开展租赁业务，上半年该子公司注册资本增至150亿元，成为国内最大的内资融资租赁试点企业之一；二是通过香港航空租赁（HKAC，持股占比87.21%）开展飞机租赁业务，三是集装箱业务，旗下两家集装箱租赁公司Seaco（持股占比100%）和Cronos（持股占比80%）继续保持全球领先地位。其中，2016年上半年公司飞机租赁和集装箱租赁业务毛利率分别达到56%、53%，风险可控，同时实现营业收入33.6亿元，在公司营业收入中的占比达到29%。未来公司将以集装箱业务为转型方向，致力于从较为初级的融资租赁业务向更加高级、精细化的经营租赁业务的转型。

　　（2）公司持续扩容租赁业务。2016年7月初，公司公告称拟收购45架附带租约的飞机租赁资产（截至8月24日，公司已完成12架飞机的交割），进一步巩固了公司在全球飞机租赁市场的领先地位和市场占有率。2016年8月，公司公告称拟发行股份购买HKAC7.4亿股股权，并通过支付现金购买12架飞机租赁资产包100%股权，公司机队规模扩容，影响力与效益实现进一步提升。公司自收购Avolon后，其飞机租赁业务规模达到行业前十，未来公司飞机租赁以及整体租赁业务规模有望继续扩大。从行业角度来看，租赁业务在国内渗透率仅有4%-5%，而在国外则有15%-20%，相比较而言我国租赁业的前景广阔，未来公司将借助行业景气度实现进一步发展。

　　■构建多元金融，布局金控平台。

　　（1）公司控股寿险，拓展财险。2016年7月，公司公告称拟通过发行股份收购华安财险14.77%股权，2016年上半年，华安财险实现保费收入49亿元，同比增长25%，保费规模在我国56个中资财险公司中排名第13位。

　　目前，公司为渤海人寿第一大股东，持股占比20%，2016年上半年，渤海人寿贡献投资收益2909万元。随着入股华安财险，公司保险业务将在寿险业务的基础上得以拓展，未来将与公司租赁业务产生协同，进一步降低租赁业务成本，提升公司盈利水平。

　　（2）参股证券和银行，完善金控格局。2015年5月，公司受让联讯证券3.57%股份，2015年，联讯证券净利润增速达到59%，未来将带动公司利润提升；2016年3月，公司参与天津银行H股股票发售，以1.02亿美元获配1.07亿股，持股占比1.77%。天津银行总资产共计5557亿，作为天津市唯一一家城商行，有着独特地域优势和较大发展潜力，未来将带动公司金控格局进一步完善。

　　（3）涉足互联网金融，提升业务效率。公司出资3亿获得聚宝互联科技12%股份，出资2.6亿元获得点融网6.18%股份。其中点融网作为领先的互联网金融公司，专注在互联网借贷平台和银行解决方案两个方面。在互联网金融的投资将进一步完善渤海金控的金融布局。

　　■背靠海航集团，助力资源协同。

　　（1）公司背靠海航集团。截至2016年1月22日，海航资本直接持有公司34%的股份，并与一致行动人合计持有公司51.75%的股份，海航资本成为公司的控股股东。

　　（2）海航集团资源丰富，未来或将与公司实现资源整合。在公司参股华安财险之前，海航集团旗下的上市公司海航投资已决议收购华安财险19.643%的股权，未来如果海航投资和渤海金控收购完毕，两家公司将分成为华安财险第二和第三大股东。海航集团总资产超过6000亿元，2015年实现收入近1900亿元，已经从单一的地方航空运输企业发展成为以航空、实业、金融、旅游、物流、科技为支柱的大型企业集团。公司背靠海航集团，未来公司或将与股东旗下丰富的航空和金融等资源形成进一步协同发展。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价8.9元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.37元、0.42元、0.48元。

　　■风险提示：宏观经济下行超预期、业务资源协同低于预期