龙元建设：打造PPP资产管理平台龙头 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　PPP是长逻辑。宏观上，PPP模式大发展的趋势是“积极财政政策”、“资产荒”以及“财政收入增长乏力”宏观共振的结果。从微观来看，PPP模式改变了融资机制。“地方融资平台＋上市公司背书”的基建融资模式会逐步被“PPP融资”替代。

　　PPP的逻辑已经得到订单的印证，配套政策出台的进度也会超预期。随着政府对PPP模式的日渐熟悉和金融机构认识到PPP的战略地位，PPP项目正在加速落地。6月末全部入库项目9,285个，总投资额10.6万亿元，其中执行阶段项目619个，总投资额已达1万亿元，规模可观，落地率23.8%。与3月末相比，入库项目正在加速落地，落地率稳步提升。

　　龙元建设有望成为PPP资产管理平台型企业（对标“万喜集团+麦格里”），公司相较其他民营建筑企业有较强的先发优势，而相对央企公司的风险偏好更高，决策流程较短。公司未来发展分为两个阶段：第一阶段，通过自身资本、管理、施工及人才优势积极参与PPP项目，并利用产业基金模式破除资本瓶颈（麦格里模式）。第二阶段，随着手中PPP运营项目的逐步沉淀，从施工企业逐步转变为PPP资产管理平台型企业。从原本单纯的施工方逐步转变为“投资+施工+运营管理”的基建解决方案提供商（万喜集团模式）。

　　收入来源从单纯的施工收益向“施工利润+投资收益+运营收益”转变。

　　公司PPP转型逻辑已经得到上半年业绩与订单印证，未来业绩有望持续超预期。上半年PPP贡献营收3.39亿，在手PPP订单62.55亿，净利贡献3100万，PPP项目净利率达到9.14%。

　　我们预测公司2016-2018年摊薄EPS分别为0.28/0.47/0.76元，当前股价对应16/17/18年PE分别为43.74/26.00/15.93倍，考虑到公司极佳的订单趋势、未来三年业绩高增长以及作为PPP资产管理平台型企业的巨大潜力，给予PE60倍估值，目标价16.64元，买入评级。