烟台冰轮：注资预期强烈 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　国内温控龙头，依托技术优势打造一流系统解决方案服务商公司是国内温控领域龙头，具备强大的技术优势。公司螺杆制冷压缩机拥有自主知识产权，荣获国家科技进步奖二等奖；公司在业内首推绿色环保CO2制冷技术，荣获中国制冷学会有史以来唯一的特等奖。目前已累计承接80多个项目，其中建成运行50个项目。

　　应用于“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机研发成功，标志着冰轮螺杆压缩机的研发及制造能力迈上了新台阶。公司构建了完整的冷冻（低温）、空调（中温）、环保制热（高温）的全温差产业布局，节能环保贯穿了整个产业链，致力于打造气温控制领域国际一流的系统解决方案服务商。

　　地铁站台空调市占率70%+，城轨建设高峰期带动需求高速增长2015年7月，公司收购冰轮香港100%股权，间接持有顿汉布什98.65%股权。顿汉布什拥有全球领先的立式全封闭螺杆压缩机，在轨交站台中央空调、核电核岛制冷设备领域处于领先地位。公司地铁站台空调市占率超过70%，手握大量订单。2016年5月，发改委、交通部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，规划中三年新增城市轨交里程达2385公里，其中2016年和2017年将是城轨建设、投资的高峰期（2016年新增里程1274公里，几乎是前四年新增里程总和）。“十三五”期间城市轨交将新增6020公里，至2020年规划营运里程将达9400公里（五年间CAGR22.6%）。

　　公司地铁站台空调业务因较高市占率有望大幅受益,我们预计公司该业务未来3年复合增长率为20%-30%。

　　收购扩张如火如荼，积极延伸行业链2014年10月，公司收购山东神舟制冷51%股权，补足氟制冷系统的短板，同月公司竞购华源泰盟其60%股权，切入余热回收领域；2015年7月，公司收购冰轮香港100%股权，横向扩张进一步增强中央空调业务；2016年6月，公司收购青岛达能环保19.6%股权，拓展环保制热业务。公司通过资产整合不断改善产品结构，积极延伸产业链，目前业务已涵盖冷链物流、地铁站台空调及核电核岛制冷设备等领域。2016年4月国务院发文，加大冷链系统建设的政策性扶持力度，重点加强全国重点农业产区冷库建设。我们认为，随着国民消费需求升级及城镇化推进、食品安全需求上升为国家安全战略，冷链物流行业将迎来较快发展，对照欧美发达国家发展现状，未来行业CAGR在20%左右。

　　公司估值低、注资预期高，站在国企改革风口的优质标的公司大股东是烟台冰轮集团，烟台市国资委是公司的实际控制人（通过持有冰轮集团52%股份，间接持有公司股份）。冰轮集团拥有顿汉布什、烟台现代冰轮重工、北京华源泰盟、烟台冰轮重型机件等优质资源，山东亦是国企改革活跃度较高省份，公司作为冰轮集团核心企业，获得改革红利可能性较大，具有很高的注资预期。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计公司2016/2017/2018年营业收入30.99/36.56/42.05亿元，同比增长8%/18%/15%；归母净利润2.42亿元/2.02亿元/2.43亿元，对应EPS为0.55、0.46、0.56，对应2016/2017/2018年PE分别为23、28、23倍,首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：注资进程低于预期、收购扩张效果不及预期。