卫星石化：业绩增长可期 增持评级

　　[摘要]

　　◆股权激励方案彰显管理层信心，业绩增长具有确定性公司公布限制性股票激励计划草案。向23名高管以及技术业务骨干授予限制性股票。拟授予限制性股票378万股，占目前总股本80000万股的0.484%，其中首次授予352万股，预留35万股，首次授予股票发行价格为激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价的50%即4.81元/股。限制性股票的解锁期限为自首次授予日起第2年、第3年、第4年，解锁比例分别为40%、30%和30%。解锁对公司业绩考核目标分别是2016年度相比2015年扭亏为盈且净利润不低于1亿元；2017年和2018年相比2016年净利润增长率分别不低于50%和100%。该业绩考核指标显示公司未来对碳三产业链一体化盈利能力以及在所处行业的竞争力具有强烈的信心。

　　◆受益进口丙烷价格低位运行，丙烯-丙烯酸酯产业链盈利能力增强上半年原油价格触底反弹带动丙烯及下游产品价格上涨，而PDH原料丙烷价格持续下跌增强公司盈利能力。公司上半年实现归母净利润1547.25万元，同比扭亏为盈。下半年国内PDH利润水平远超上半年，且丙烯酸（酯）价格近期大幅推涨，预测公司三季度盈利能力有望超过半年报预期。

　　◆聚丙烯、SAP项目年底投产，丙烯下游多点开花抵抗市场波动风险公司非公开发行募资建设平湖二期30万吨/年聚丙烯项目将于三季度投料生产，该业务将为丙烯下游各支路起到调节阀的作用，增强公司操作弹性并实现产业链整体利润最大化，抵抗原料和产品价格波动带来的市场风险影响。二期SAP装置预计11月份建成试车，基于一期3万吨装置的研发经验，生产线重新布局之后SAP业务将成业绩增长的另一主要贡献点。

　　◆估值与评级随着聚丙烯、二期SAP以及未来二期45万吨/年PDH装置的陆续竣工投产，公司业绩弹性将依次增强，非公发行募资将继续推进碳三产业链的完善并优化资本结构。我们预测公司2016～2018年EPS分别为0.17、0.31、0.51元，对应最新收盘价PE分别为54倍、30倍和18倍，首次覆盖给予增持评级。

　　◆风险提示：新装置投产未如预期，国内丙烯产能过剩。