岳阳林纸：旧貌换新颜 买入评级

　　[摘要]

　　公司背靠诚通，资产置换整合主业，业绩扭亏（1）公司最终控制方为中国诚通，直接控制人是中国纸业。截止2015年7月，泰格林纸持有岳阳林纸37.34%的股份，持股比例远高其余股东，公司股权结构较为稳定。（2）公司于2015年10月与控股股东之间进行了资产置换，置出亏损全资子公司湖南骏泰浆纸100%股份，同时置入控股股东泰格林纸持有的安泰实业及岳阳恒泰100%股权、持有的岳宏泰建筑79.6%股权以及部分土地、固定资产、相关债权等资产，公司2016H1实现营业收入23.93亿元，同比减21.14%，归属于上市公司股东的净利润1363.55万元，同比增108.07%，业绩扭亏。

　　PPP“势”正起，岳阳望迎风而上。

　　（1）PPP是指公共部门和私人部门相互合作实施某一项目的模式，项目周期长，安全性高，可以给企业带来稳定的现金流量。其最大特点在于高杠杆和债务出表，成为政府的一种最佳“表外”融资工具。（2）截至2016年6月30日，地方PPP项目全部入库项目9,285个，总投资额10.6万亿元，其中执行阶段项目619个，总投资额已达1万亿元，落地率23.8%，相比3月和1月分别提升2.1和3.8个百分点。入库项目正在加速落地，落地率稳步提升。（3）岳阳林纸发布公告，拟以6.46元/股的价格，非公开发行数量不超过3.55亿股的股票，拟募集资金总额不超过22.94亿元，其中作价9.34亿元收购凯胜园林100%股权，切入生态园林，而中国纸业能够为凯胜园林提供充足的资金支持，其国有背景能够帮助凯胜园林获取PPP等方面的项目支持。2016年4月公司与宁波国际海洋生态科技签订的120亿PPP项目正是央企背景拿单优势的突出体现。公司有望持续借力PPP获取订单，保障业绩增长。

　　国改风正劲，诚通紧跟随。

　　（1）诚通集团为国资委对央企进行重组的平台，2016年2月，成为国有资本运营公司试点，4月托管中国铁物，逐步探索国有资本市场化运作的新路。（2）截止目前，17个专项改革意见或方案已相继出台，以《指导意见》为引领、以若干文件为配套的“1+N”政策体系进一步完善，改革“路线图”逐渐清晰。同时各地方政府也逐步出台各项配套政策，全国已有至少25个省出台国企改革方案，近40个地级市发布2016年国企改革工作计划，国改全面推进。（3）岳阳林纸以非公开发行方式推出员工持股资管计划，拟以6.46元/股的价格，认购不超过0.39亿元、数量不超过610万股的股票，标志国改开始付诸实践。随着国改的深入推进，有望对公司的经营效率形成长期利好。

　　投资建议：预计16-17年利润1.5亿（备考）、3.5亿，对应定增之后的总股本13.98亿股，PE分别为71、30倍，总市值为106亿。2018-2019则是公司业绩释放高峰阶段。维持“买入”。