瑞康医药：毛利有较大提升 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　事件：瑞康医药2016年上半年实现营业收入69.18亿，同比增长了53.70%；归母净利润2.17亿，同比增长110.30%，2016年上半年实现EPS0.39元/股。分拆2016年第二季度来看，单季度增速152%。公司预告2016Q1-3实现归母净利润3.48-4.31亿元，同比增长110-160%。

　　公司拟将“山东瑞康医药股份有限公司”变更为“瑞康医药股份有限公司”。

　　省内药品和器械配送业务增速稳健：分业务看，其中药品板块实现药品收入57.55亿，同比增长40.55%，略超预期。其中山东省内药品收入49.16亿(+20.1%)，新增省外收入8.39亿；医疗器械板块实现营业收入11.38亿元，同比增长181.68%，器械收入占比提至16.4%，其中省内医疗器械收入5.97亿(+47.8%)，省外器械收入5.41亿元；新增移动医疗收入690.53万元；其他项实现收入1841.9万。省内药品增速保持在20%以上，内生仍然较稳健。

　　各项业务毛利率和净利润率均有较大提升：从毛利率看，公司药品器械配送综合毛利率13.37%，同比增长了3.75个百分点；药品新增省外业务，省内省外药品配送综合毛利率9.74%，同比增长1.65个百分点；器械毛利率高达31.51%，同比增长了6.39个百分点。净利润率达到3.14%，同比增长0.85个百分点。

　　期间费用率伴随扩张增速较快：从期间费用率来看，2016H1期间费用率13.0%，同比增长6.8个百分点。其中公司销售费用率8.1%，同比增长4.6个百分点，管理费用率3.9%，同比增长2个百分点；财务费用花费1.0%，同比下降0.2个百分点。

　　应收账款略有改善，拟打包开展资产证券化：公司上半年应收账款周转天数137.26，与去年同期相近。公司公告拟对山东省内医院9.5亿应收账款开展资产证券化，资产证券化规模暂定为不超过人民币8.3亿元，期限1年，优先级资产支持证券的票面利率不超过5%，应收账款证券资产化后可以提高公司资金流动性。

　　医药商业飞检和定增进度影响上半年收购：上半年新并23家。目前公司合计并表子公司75家，新增6个省份药品配送公司，目前已经控股收购超过20省得医疗器械和医药耗材商业公司，业务覆盖北京、上海、广东浙江、福建、山西、安徽、河南、河北、湖南、湖北等。增发完成后，预计公司下半年收购将提速。

　　盈利预测：下半年公司资金问题得到解决和飞检过后并购进程将加快。预计公司2016-2018年净利润分别为5.91、7.88、9.57亿元，EPS分别为每股0.90、1.20、1.46元，当前股价对于PE：37、28、23倍，继续给予“买入”评级。