卫星石化：股权激励方案凸显业绩信心 买入评级

　　[摘要]

　　投资逻辑：

　　全产业链航母打造成型。公司专注C3领域，从“原料”到“终端”全产业链已经成型，现有PDH：45+45（未来投产）万吨，PP：30（下半年投产）万吨，丙烯酸及酯：48万吨，SAP：3+6（下半年投产）+6（未来投产）万吨产能。

　　全产业链航母已初步打造成型。

　　受益于PDH高景气度，下半年30万吨PP投产将成为业绩新增长极。今年1-3季度，PDH价差均价为2921元，3499元，4127元。我们预计未来两年油价震荡回升，对丙烯价格形成支撑；丙烷供给宽裕，价格长期低位，PDH有望维持高景气度。上半年由于装置检修的问题，公司PDH项目开工情况不佳，三季度装置已经恢复正常生产，盈利水平大幅提升。公司30万吨PP下半年投产，将成为业绩新增长极。未来公司筹建二期PDH，达产后公司PDH总产能将达90万吨，极大增强业绩弹性。

　　丙烯酸酯底部复苏，SAP放量未来盈利空间巨大。丙烯酸酯今明两年无新增产能，旧产能有退出，供需好转行业走出底部，上半年公司丙烯酸酯毛利已升至14%，今年有望扭亏形成业绩安全垫。SAP技术公司专利国内唯一，扩建后产能全国第一，受二胎政策和老龄化带动，未来SAP放量盈利空间大。

　　员工持股股价倒挂显示安全边际，股权激励展示业绩信心：去年7月公司完成员工持股计划，购入价15元，最近股价为9.64元，严重倒挂，凸显股票高安全边际。今年9月份公司出台股权激励计划，授予核心骨干387万股限制性股票，解锁条件为2016年盈利超1亿元，2017年和2018年净利润比2016年增长50%和100%。公司出台股权激励方案，绑定公司与核心骨干人员利益，有利于提高未来公司内部治理水平。我们认为公司主营产品基本面向好，新投项目盈利空间巨大，公司业绩条件有望超额完成。

　　投资建议公司全产业链航母打造成型，受益于PDH高景气度；PP投产有望增厚业绩；丙烯酸及酯谷底复苏形成业绩安全垫；SAP潜力巨大奠定未来增长基础；外延战略有望持续发力，股价倒挂凸显高安全边际；股权激励凸显业绩信心。

　　预计2016-2018年摊薄后EPS为0.18元，0.49元，0.81元。对应PE为52，19，12倍。给予买入评级。