西部建设：结构升级路径清晰 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司公告，与广西铁路投资集团有限公司签署《战略合作协议》，双方拟在混凝土业务和建筑工业化项目等方面开展多项合作。

　　点评：

　　借助广西铁投集团地缘优势，加快区域布局：广西铁投集团（注册资本142亿元）主要负责当地的铁路投资建设，双方合作之后将有助于1）公司加快在广西地区的商砼布局，2015年公司广西地区营收仅为5千万，增长潜力较大；2）公司在基建领域的结构转型，双方合作协议明确提出拓展铁路项目混凝土业务；3）公司在海外领域的布局。广西与越南接壤，合作协议提出双方将在适当时机将混凝土业务拓展至东南亚地区。

　　四大建筑工业化基地已近投产，战略升级正在路上：公司所参股的建筑工业化项目中，福建、成都及长沙项目近期已投产，河南项目尚在建设中。待全部投产后，四大基地将形成年产80万立方米PC构件及1.4万环地铁管片产能。公司与广西铁投合作协议中也涉及建筑工业化项目的合作事宜。建筑工业化是公司未来重点发展方向。

　　商砼主业稳固，区域布局对冲风险，层进战略确保扩张：多区域布局有效对冲了不同地区需求周期风险。2015半年度，支柱区域中湖南省营收虽同比减少21%，但湖北及四川地区的销售增长帮助公司整体收入实现同比增长。区域层进战略持续推进，其中贵州地区实现营收5.2亿元、同增68%，毛利率15.8%、改善显著。从收入规模判断，贵州地区已从前期的战略区域升格为支柱区域，盈利能力也随着收入规模上升而大幅改善。坚定看好区域层进战略带来收入规模及盈利能力的双升。此外，新疆地区收入及盈利能力处于历史低位，随着国家“一带一路”战略推进、区域投资回暖，新疆地区营收弹性巨大。

　　盈利预测与投资建议：

　　行业下滑背景下，公司半年营收及净利实现增长、新签订单增长规模超预期，商砼王者风范尽显。预计16-18年归母净利润为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元。公司定增受到西南证券调查影响而延期，但推进定增决心坚定。

　　定增底价8.22元，与现价倒挂。给予西部建设目标价10.5元，维持买入评级。