海信科龙：改善逻辑逐步兑现 买入评级

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述海信科龙跟踪报告。

　　事件评论经营全面改善，主业盈利能力快速恢复：受补贴政策退出及空调去库存影响，过去两年公司基本面呈持续下行趋势；但从15年上半年起公司内部已开始逐步调整：一方面从年初起公司开始加强产品研发、生产及与市场的衔接，另一方面为应对空调市场快速变化公司积极调整出货节奏；同时从今年开始公司也逐步加强费用控制；总的来说，目前公司整体经营改善趋势明确，毛利率同比持续提升，且在此驱动下上半年公司实现归属净利润也远超市场预期；后续随着公司毛利率持续提升叠加期间费用水平逐步下行，主业盈利能力有望得到快速恢复。

　　冰箱盈利能力稳步提升，空调业务渐入正轨：从冰箱业务来看，公司高毛利产品内销及OBM出口占比均有明显提升，同时叠加生产端降本促效等积极影响，上半年公司冰箱业务毛利率及盈利能力提升均较为明显且具有持续性；而从空调业务看，考虑到公司当前已不存在系统性库存问题且领先行业迈入正轨，同时结合当前空调终端良好销售趋势，我们预计公司近期空调业务也将有明显恢复，后续伴随行业去库存逐步完成，整体竞争格局或有所优化，公司空调业务改善依旧可期。

　　子公司经营向好，强化公司业绩确定性：公司子公司海信日立主要从事中央空调业务，目前公司持有其49%股权，其经营表现持续向好，上半年实现净利润4.68亿元，同比增长17%，对海信科龙当期业绩贡献超40%；目前海信日立研发能力较强且市场地位稳固，后续随着中央空调在国内市场逐步普及，其有望维持较好增长并为公司持续贡献投资收益；此外公司近期以一美金价格受让海信惠而浦50%股权，其在短期为公司贡献一次性收益的基础上未来还有望通过加强内部整合实现扭亏；总的来说，子公司经营向好进一步保障公司业绩稳健增长。

　　预期差明显，维持“买入”评级：自15年上半年内部调整以来，公司经营逐渐迈入正轨，且在毛利率提升带动盈利能力改善背景下，上半年公司业绩远超市场预期；而在当前时点，基于空调库存去化已近尾声以及公司冰箱业务改善，同时结合子公司经营向好发展趋势，我们认为公司业绩向上弹性较大且预期差较为明显；我们预计公司16、17年EPS分别为0.73及0.88元，对应目前股价PE分别仅为14.96及12.37倍，目前估值在板块中处于相对偏低水平，维持“买入”评级。