史丹利：农业服务战略再下一城 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：史丹利农业集团股份有限公司于2016年9月8日与自然人王旭辉签署了《关于安徽恒基种业有限公司之股权转让协议》,以1.5亿元收购转让方持有的安徽恒基种业35%股权。

　　参股种子巨头利马格兰在华平台，农业服务体系迈出行业整合关键一步。安徽恒基种业持有恒基利马格兰种业55%股权，另45%股权由利马格兰控股子公司威迈香港持有。利马格兰集团是欧洲最大的种子公司，大田种子位居世界第四，蔬菜种子位居世界第二；合资公司恒基利马格兰于2015年7月设立，2015年安徽恒基种业公司营业收入3493.7万元，营业利润-991.07万元，2016年H1营业收入3453.5万元，营业利润-210.8万元，经营时间较短但未来表现值得期待，其华美、利合系列玉米品种具备较强性状表现，目标区域是玉米价补分离变革下的东华北市场，与公司开展农业服务有较强协同作用，进一步完善“种子+肥料+粮食收购”的产业链纵向布局。

　　复合肥主业逆势而生，稳健利润增长提供安全边际。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快，玉米价格预期大幅下行，作为重要的主粮对农民种植收益的影响是不可忽视的，我们认为在种植板块周期下行的背景下复合肥行业必将面对更多挑战；但对每个公司个体而言，危与机并存，优质公司趁行业利润整体承压之时凭借成本与渠道优势继续侵蚀中小型企业份额的机遇仍在。史丹利凭借多年深耕大田作物的经验与渠道，原材料价格下行也给稳定单吨毛利水平带来可能，公司上半年净利增长基本符合预期，15%的利润增速与上半年的销量增长水平相当，在低迷的市场环境下竞争力优势彰显，市场份额进一步扩大。从产品来看，上半年高端肥的量增更为突出，经济作物需求稳定，市场开拓初见成效,我们维持对公司复合肥主业今年价降量增、利润增速保持稳定的乐观展望。公司预计2016年前三季度可实现净利润增长区间为15-25%。

　　渠道变化以经销商中心化，未来近几年的竞争仍然以经销商的竞争为主，扶持做强经销商至关重要。渠道优势是公司过往成功的核心要件，扶持壮大经销商队伍、巩固已有优势是在复合肥市场承压的环境下持续制胜的方法。截至目前，公司拥有一支1700人的具有丰富销售经验的销售队伍，全国有2700多家一级经销商，建立了覆盖全国大部分省县级区域的销售网络，发展了许多在当地实力强、信用好的一级经销商，开拓了10万多家村级经销网点，为逆势增长建立了渠道保障。

　　以稳定增长的复合肥主业为基础，搭建种植服务平台为战略转型方向。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.64元和0.78元，同比增长21.9%和21.5%，给予25X2017PE，目标价19.5元，维持“买入”评级。