隧道股份：有望分享轨交投资盛宴 买入评级

　　[摘要]

　　■事项：公司公告全资子公司上海隧道工程有限公司与绿地控股集团有限公司组成联合体成为南京地铁5号线工程PPP项目的第一中标候选人，项目投标报价为196亿元，主要包括投融资、建设、运营和移交。

　　■联合地产龙头斩获PPP大单，模式有望复制，分享轨交投资盛宴。依照国际经验，城市化第二阶段核心方向即为城市经济圈，轨道交通天然的人口集聚效应将成为都市圈建设的重点核心，我国未来一二线城市采取TOD（transit-orienteddevelopment）模式对城市升级再造将成为发展主流，轨交+物业联合开发也将逐步成熟，在此背景下地产公司将成为未来地铁投资建设的最主要参与方之一。绿地集团于2014年联合申通地铁、上海建工成立地铁投资公司，2015年发行国内首支千亿级轨道交通产业基金，与徐州、南京等8市签订地铁综合开发框架协议，总投资达1300多亿元，立志做未来中国最大的地铁投资公司。隧道股份凭借着强大的地铁建设能力与绿地等地产龙头形成优势互补，打造地铁PPP领域差异化竞争优势，合力开拓城市轨交PPP领域极具潜力，未来模式有望继续成功复制。

　　■积极创新，全产业链优势把握PPP加速落地机遇。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，成功践行公司可转债、资产证券化等融资工具，近期公告与交银施罗德等合作方发行产业基金。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营，全产业链参与PPP项目优势明显。去年由于PPP项目落地速度较慢，公司投资业务进度有所放缓，今年中期公告中标投资类项目139亿元，其中26亿杭州南站综合枢纽PPP项目已开始施工，预计后续PPP项目将强势发力，贡献显著增量。

　　■轨交及地下管廊迎来投资高峰，公司订单快速增长。城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域，作为全国地下工程龙头企业，轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告上半年新签施工及设计订单174亿元，同比增长0.55%，新签投资类项目139亿元，两者合计313亿元。总订单同比增长80%。施工订单中，轨道交通订单53.6亿，同比增长27.5%。

　　■股份划转上海国资流动平台，公司国企改革扬帆起航。上海今年出台国企混改操作细则，年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年，上海国企改革在国资平台运作、资产证券化率等方面持续走在全国前列。公司6月公告控股股东上海城建（集团）拟将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团。此次股权划转，标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例，在今年1月公告股权划转国盛股份后，3月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划，公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。

　　■投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55/0.66/0.79元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革进程提速，给予公司目标价13元，“买入-A”评级。

　　■风险提示：国企改革推进不达预期风险，PPP项目进度不达预期风险，轨交PPP模式相关法律风险。