宝通科技：坚定转型之路 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　2016年9月9日，宝通科技发布公告，拟收购广州易幻网络科技有限公司剩余30%的股权。目前，公司合计持有易幻网络70%的股权，拟购买牛曼投资、牛杜投资合计所持易幻网络30%的股权(对应的注册资本出资额为3,103,732.20元)。

　　投资逻辑拟收购易幻剩余股份，坚定公司转型之路。易幻网络持续运营精品游戏，2016H1业绩表现优异，公司拟收购易幻剩余30%股份，若此次收购完成将进一步提升公司的业绩，同时深化其在游戏海外发行领域的布局。易幻网络2016H1累计实现净利润为1.01亿元。从3月份纳入上市公司合并报表以来，实现归母净利润5,780.44万元，占上市公司归母净利润的75.18%。

　　易幻在港澳台、韩国、东南亚等传统市场表现优异，并表以来新增代理运营的游戏产品达28款（分不同语言版本）。公司部分游戏同时在多个市场发行，其中港澳台3款、韩国2款、东南亚16款、其他地区7款。在保证游戏上线数量的同时易幻坚持深化产品运营，持续发行多款精品大作。易幻在港澳台发行的多款产品稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十；在韩国发行的《天命》（《六龙争霸》）上线3日跃居GooglePlay免费榜第一，上线30日进入各大应用商店畅销榜前五。

　　易幻将进一步完善其全球化布局，游戏作品储备充足。易幻将继续坚持全球化的市场推广渠道，下半年预计发行移动游戏30款，其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》、国内超级明星代言的《暗黑黎明2》等大作。

　　未来，宝通将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式，着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。一方面，围绕易幻网络进行产业链上下游的整合，稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略，并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发，或通过自建IP的方式，加快游戏产品内容端的深化与升级；同时，公司以自有资金人民币35,000万元与上海辰韬资产管理有限公司共同发起设立宝通辰韬互联网产业投资基金，未来将在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会，深化公司转型升级，加强泛娱乐方向的内容布局。

　　投资建议与估值不考虑公司拟收购易幻网络剩余30%股权的影响，我们预计2016E、2017E、2018E公司归母净利润分别为2.14亿、3.27亿、4.48亿，对应EPS分别为0.539元、0.823元、1.129元；我们预计2016年公司游戏海外发行业务贡献净利润1.54亿左右，传统业务贡献净利润6000万左右；参考同行业可比公司，考虑到公司海外游戏发行业务处于高速增长，给予其输送带业务20X16PE，游戏海外发行业务70X16PE，则公司对应市值为120亿，对应目标价30元。给予公司“买入”评级。