众合科技：PPP带来新机遇 买入评级

　　[摘要]

　　推进轨交国产化，未来市场规模广阔十三五期间，我国城市轨交行业相较于十二五期间将有快速增长，根据已批复建设规划，到2020年地铁轨交规划里程8500公里，比2015年新增近5000公里，其中2016、2017年分别新增790公里、854公里，远超十二五期间年均新增380公里。

　　目前国内大部分新建地铁线路都采用CBTC，在发改委大力推动下，一直被外资主导的地铁CBTC国产化进程正在不断加速。

　　领跑轨交信号系统国产化浪潮，“轨道交通+节能环保”双轨发展：

　　众合科技主营业务包括轨交（AFC、信号系统）和环保（脱硫脱硝）两大板块。目前，公司通过EPC、BT、BOT、PMC、PPP等合作模式，业务覆盖地铁、轻轨、有轨电车、城际线等。根据2015年报，轨交信号系统收入7亿，收入占比40%。今年上半年，公司已经剥离了大气治理EPC业务及资产，实施“轨道交通+节能环保”的双轨发展模式。

　　公司自主研发的BiTRACON型CBTC信号系统已在专家评审会获得圆满成功、获德国TUV莱茵权威认可，轨交信号系统领域存在很高的行政壁垒及技术壁垒，公司未来有望凭借竞争优势进一步提高市占率。

　　轨交信号系统及PPP将带来新机遇公司董事长2012年上任以来，对业务进行了调整，包括剥离脱硫脱硝业务、强化轨交布局，2015年5月上任的卢西伟先生，是北车长客总经理，由此可以看出众合科技在轨交方面的布局和战略。

　　公司在轨交及环保均具有实施PPP项目能力，能够较好与政府对接项目，我们认为轨交信号系统过程化及PPP将为公司带来新的发展机遇。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.15、0.6、1元，公司是轨交信号系统龙头，受益PPP推进，维持买入-A投资评级，6个月目标价为25元。