南宁糖业：进一步做大做强糖业 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述南宁糖业产业并购基金与南宁糖业全资子公司云鸥物流合资设立的南宁云之鼎投资有限责任公司下属的两家全资公司（绿华公司、绿庆公司）拟以16.8亿元购买英联食品持有的在广西的四家企业（主要资产是5家甘蔗糖厂）。

　　事件评论这次南宁糖业产业并购基金携手云鸥物流拟收购资产是英联食品在广西广西境内的：广西博宣食品有限公司70%的股权、广西博爱农业科技发展有限公司70%的股权、广西博华食品有限公司70.94%的股权和广西博庆食品有限公司60%的股权；根据英联官网披露：主要涉及资产为5家糖厂合计60万吨以上生产能力（最终披露数据以公告为准）。

　　现阶段，南宁糖业下辖：明阳、香山、东江、伶俐、远丰、永凯共计6家糖厂，合计年制糖能力约85万吨；此次并购基金联合南宁糖业下属企业收购合计60万吨以上制糖产能（后期优先转让给南宁糖业）意味未来南宁糖业制糖能力有望由现阶段的约85万吨增至145万吨的可能，将占全国食糖产量比重16.8%。我们认为，糖价将能够呈现持续两年的上涨趋势，现阶段外延扩张将利于公司做大做强，总体上，我们对此次收购持肯定态度。

　　现阶段，我们给予南宁糖业“买入”评级。主要是基于：（1）继15/16榨季全球性短缺之后，16/17榨季即使考虑巴西增产，全球食糖供需仍呈现短缺态势；糖价进入2年上涨周期；总体上，我们预计16/17年糖价高点可达6500元/吨；全球糖价有望达到25美分/磅。（2）外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加15万吨至85万吨，离“百万吨产能，百亿元产值”的目标更进一步；总体上预计2016年公司食糖产量为60万吨。（3）（3）“双高”基地建成，提高甘蔗只给率。公司的7.32万亩“双高”糖料蔗基地已建成，食糖自给得到提升。

　　给予“买入”评级。考虑定增摊薄，我们预计公司2016、2017年摊薄EPS分别为0.36元和0.98元。给予“买入”评级。

　　风险提示：糖价上涨不达预期。