联明股份：物流与汽车零部件业务协同发展带动业绩高速增长 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司概况公司目前的主营业务为汽车车身零部件业务和仓储物流业务，净利润贡献占比约为62%：38%，未来公司将形成以汽车零部件开发及生产为核心、汽车零部件供应链管理为辅助的业务体系。2016年中报公司营收同比增长36.45%；毛利率28.16%；归母净利同比增长39.43%；扣非归母净利同比增长133.71%；每股收益0.36。

　　传统主业稳步增长带动业绩增加2016年上半年公司汽车零部件制造营收同比增长41.87%，毛利率23.13%，同比增加1.33pct。目前公司的主要客户为上汽通用，营收贡献占比超过50%，其次是上汽大众。

　　公司目前沈阳和武汉正在进行二期基地扩建，今年底有望完工扩充产能。随着基地扩建完工产能释放，公司依托优质的下游整车商，未来传统主业稳步增长可期。此外，公司去年7月以现金方式增资北人机器人（持股比例3.97%），未来公司将加强与北人机器人的业务合作和技术交流，随着公司生产线自动化需求的不断提升，对未来公司延伸产业链，提高技术竞争力具有重要意义。

　　外延汽车供应链服务与主业协同发展公司目前仓储物流业务范围主要包括循环物流器具管理业务、VMI业务、入场物流业务，三项业务的去年收购时营收占比约为60%、30%和10%，前者主要服务上汽通用汽车。2016年中报物流业务实现净利2565万元，按此测算，公司今年有望完成4550万元的业绩承诺。同时，公司2003年承接上汽通用循环物流器具管理业务，是国内最早从事循环物流器具供应链管理业务的企业，由于汽车供应商数量众多，因此物流器具管理是一个较为复杂的系统性工程，进入壁垒较高，目前多家整车商在这一领域进行研发和寻求合作，公司未来业务扩展空间广阔。公司自上市以来一直在寻求外延扩张，去年将母公司旗下晨通物流资产注入，未来借助资本市场平台将有利于公司汽车物流产业的发展，我们不排除未来有控股股东资产继续注入的可能性。

　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。考虑公司传统主业稳步增长，汽车供应链物流服务业务协同效应明显，未来外延预期强烈，预计公司2016-2018年EPS为0.67元、0.76元、0.87元，目前股价25.29元，对应PE为38倍、33倍、29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：1）外延并购业务整合低于预期；2）传统主业业绩下滑