迪马股份：积小流以成江海 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司于2016年9月12日晚间发布公告，拟作为宁波保利科技防务股权投资中心（有限合伙）（简称“保利防务基金”）的有限合伙人（LP），认缴出资额总计人民币20,000万元。公司认缴资金份额约占保利防务基金总规模的10%左右。

　　主要观点：

　　1．与保利系合作将带来业务层级的巨大提升保利防务基金总规模约为20多亿元，公司认缴份额约为10%，。

　　保利防务基金是由保利防务投资作为一般合伙人（GP）进行运作的基金，是公司与保利防务投资战略合作框架协议签署后的战术落地。

　　保利防务投资系保利集团旗下涉军领域的唯一股权投资平台，主要立足服务保利科技军品发展战略、立足军民融合发展开展投资。公司此次与保利防务投资签订的战略合作协议涉及公司主营业务的方方面面，可谓深度合作。

　　首先，对接有关海外防务基地建设将利好公司地产业务板块的多元化发展，公司地产业务板块有望增加新的业务品种，也使公司深度参与我国国防建设。

　　其次，借助保利防务投资的投资经验和资源积累，从保利防务投资的股东背景来看，不论是纯军工业务还是军民融合项目，保利防务投资都具备投资优势，尤其是通过此次合作，我们看到了公司对于军工产业链打造的意图，通过与强者同行，整合可利用的军工业务资源，因此，我们认为公司的军工业务板块面临更加广阔的投资空间，并有望丰富军工业务的产品线。

　　最后，公司作为保利防务投资发行基金的出资人与保利防务投资全面的资源共享与战略合作，是更加切实可行的公司与保利防务投资合作的途径。

　　我们认为公司与保利系的合作节奏非常快，显示了双方对于合作前景的强烈看好，同时通过杠杆效应的撬动，公司能够享受20亿元投资基金规模所带来的业务范围拓展和规模效应，将有效的扩大公司军工板块布局的视野和调配资源的能力。

　　2．两大板块协同促进估值提升：地产板快提供基本面支撑，军工板块提供题材助推股价此次合作使公司的主营业务均进入国防军工领域的范畴，将为公司整体“大军工”的战略提供资源整合的平台。具体来看：

　　（1）地产板块业绩快速增长根据中指院数据，公司上半年销售额为85亿元，中性估计，公司年内的销售额有望达到170亿元，如果考虑到公司历年来下半年推盘力度加大的因素，公司全年销售额有望超过180亿元。再进一步，加上当前土地储备城市布局升级和总量的增长，以及股权激励计划的内在要求，公司2017、2018两年的销售收入有望保持在高位，我们看好公司的全产品线和良好的控成本能力，认为公司有望在2018年迈入300亿梯队。

　　值得关注的是，保利防务投资或带来海外防务基地建设业务，将对公司地产业务板块产生深远的影响，促使公司全业务板块“涉军”。

　　（2）军品板块前途明朗军品板块主要包括军车和外骨骼机器人两个板块：外骨骼项目前期是国家进行军方投入，公司是进行产业化，巨大的军用、民用市场将保障产品的高毛利特性；军车板块当前产能不足，亟待定增资金注入扩张产能提升规模。根据定增预案的预期，军车和外骨骼机器人两类业务的业绩大量释放均于2018年，从而奠定了2018年将成为“军工业务元年”的地位，从当前定增进展和军工板块研发进程来看，公司下半年定增过会、增资军工业务成为大概率事件，军工业务在2018年的爆发可期。

　　3．公司推出股权激励计划促增长公司已经于9月8日公告限制性股票授予名单，覆盖人群包括管理层和核心员工158人，该计划不仅考虑到当前高管的激励，还为未来进入名单的人群预留足够的激励空间，同时值得关注的是，激励计划包含的限制性股票占当前时点公司股本总额的3.79%。此次激励计划覆盖范围之广，力度之大，足以显示公司付出足够成本激励管理层和核心员工的决心。

　　结论：

　　公司是深耕重庆的区域品牌房企，同时也是特种车行业的龙头，16年起将进入快速扩张期，尤其是随着公司军工板块业务投产和地产项目进入结算周期，将显著提升公司盈利和估值水平。

　　我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为111.39亿元、146.84亿元和185.55亿元；每股收益分别为0.47元、0.68元和0.81元，对应PE分别为15.04、10.47和8.79。不算军工板块的前提下，公司NAV折价3%，给予公司非常好的业绩支撑，我们给予公司6个月目标价12元，维持公司“强烈推荐”评级。